20150302-华泰证券-信用债周报_再次降息_信用债或跟随下行_12页_1mb

报告摘要

信用债市场周报总结（2015.2.23~2015.3.1）

核心内容概述

本报告为华泰证券研究所发布的信用债周报，主要分析了2015年2月23日至3月1日期间信用债市场的表现，包括市场流动性、收益率变化、发行情况以及相关政策对市场的影响。报告由张晶、冯剑豪、杨茜三位研究员撰写，分别提供了不同的视角和数据支持。

主要观点

1. 市场流动性状况

资金紧张局面未缓解：尽管节后资金逐渐回流，但整体流动性仍偏紧。公开市场净回笼资金达到1,920亿元，资金面依然承压。
利率债表现平稳：利率债小幅震荡调整，未出现明显趋势性变化。
信用债小幅陡峭化：信用债收益率出现小幅陡峭化，5年期以下中票利率小幅下行2-3个基点，各评级5年期中票利率上行1个基点，信用利差变化不大。

2. 降息对市场的影响

2015年3月1日起降息：央行下调贷款和存款基准利率各25个基点，有助于降低企业长期利息支出，改善企业现金流和偿债能力。
信用利差收窄空间受限：尽管历史上降息周期常伴随信用利差收窄，但当前5年期AA及以上各评级的信用利差已处于历史低位，难以进一步收窄。
信用债收益率将跟随利率债下行：总体判断为信用债收益率将“亦步亦趋”跟随利率债下行。

3. 发行情况

节后发行放缓：节后发行量维持低位，短融仍是融资主力，中票发行缩量。
评级分布：高等级债券（AAA）仍是主流，低评级债券（AA-及以下）发行较少，市场对低评级债券的规避情绪较浓。
城投债发行缓慢：城投债发行依然缓慢，且政策层面已开始剥离平台债券的政府信用，市场将更多关注企业自身经营状况。

4. 政策影响

发改委发文：强调企业信用与政府信用隔离，禁止新增政府债务；原有BT协议不能作为偿债保障；红线范围内土地出让收入不能用于偿债；鼓励土地抵押和第三方担保增信；支持PPP模式下的项目收益债及可续期债创新。
交易商协会放宽城投债发行条件：允许募集资金用于项目、补充流动资金和偿还银行贷款，但禁止用于偿还甄别为一类债务的银行贷款。

关键信息

1. 货币市场利率

银行间质押回购：
- R001：3.5233%（上行3个基点）
- R007：4.8376%（上行1个基点）
- R014：4.9767%（上行13个基点）
交易所质押回购：
- GC001：3.7624%（下行54个基点）
- GC007：3.7006%（上行305个基点）
- GC014：3.9406%（上行203个基点）
票据市场：
- 珠三角直贴：4.7000‰（上行35个基点）
- 转贴：4.6000‰（上行35个基点）

2. 二级市场表现

中短期票据收益率：
- 1Y：AAA 4.3602%（下行2个基点），AA+ 4.7402%（下行2个基点），AA 5.0402%（下行3个基点），AA- 6.0202%（下行3个基点）
- 3Y：AAA 4.2802%（下行2个基点），AA+ 4.7202%（下行2个基点），AA 5.0902%（下行2个基点），AA- 6.4802%（下行2个基点）
- 5Y：AAA 4.3203%（上行1个基点），AA+ 4.8403%（上行1个基点），AA 5.3603%（上行1个基点），AA- 6.8803%（上行1个基点）
等级利差：
- 1Y：AAA/国债 132 bps（上行1个基点），AA+ 38 bps（上行0个基点），AA 30 bps（下行1个基点），AA- 98 bps（上行0个基点）
- 3Y：AAA/国债 115 bps（下行6个基点），AA+ 44 bps（上行0个基点），AA 37 bps（上行0个基点），AA- 139 bps（上行0个基点）
- 5Y：AAA/国债 110 bps（下行1个基点），AA+ 52 bps（上行0个基点），AA 52 bps（上行0个基点），AA- 152 bps（上行0个基点）

3. 活跃券表现

银行间市场：
- 短期融资券平均涨跌幅+0.01%
- 中期票据平均涨跌幅+0.14%
- 企业债平均涨跌幅+0.06%
- 主体评级中，AAA涨跌幅+0.08%，AA+涨跌幅+0.00%，AA涨跌幅+0.04%，AA-及以下涨跌幅+0.13%
交易所市场：
- 公司债平均涨跌幅+0.03%
- 企业债平均涨跌幅+0.06%
- 主体评级中，AAA涨跌幅+0.07%，AA+涨跌幅+0.00%，AA涨跌幅+0.04%，AA-及以下涨跌幅+0.13%
主要行业表现：
- 电气设备：+0.60%
- 食品饮料：+0.32%
- 公用事业：+0.24%
- 交通运输：+0.19%
- 房地产：+0.18%
- 金属采矿：+0.16%
- 化工：+0.15%
- 机械：+0.08%
- 消费用燃料：+0.03%
- 航天航空：+0.04%
- 家用电器：-0.57%
- 轻工制造：-0.23%
- 化工：-0.38%

4. 高收益个券

本报告列举了12只交易所活跃的高收益个券，涉及多个行业和评级，包括ST湘鄂、ST毅昌、ST银鸽等，其中部分债券具有抵押担保或第三方担保，部分为连亏或稳定状态。

结论

信用债市场在2015年3月经历小幅调整，流动性依然偏紧，收益率呈现小幅陡峭化趋势。降息对信用债市场有一定支撑作用，但因流动性未显著改善，信用利差收窄空间有限。市场对高等级债券偏好明显，低评级债券发行量较少。城投债发行缓慢，政策层面逐步剥离政府信用，市场对城投债的评估将更加注重企业自身经营状况。整体来看，信用债收益率预计将继续跟随利率债下行。

展开完整摘要