20260331-华源证券-毛戈平-01318.HK-25年净利润同比增长37_护肤_彩妆双轮驱动营收增长_3页_635kb

毛戈平（01318.HK）公司点评报告总结

核心内容概览

毛戈平（01318.HK）作为国内高端彩妆品牌，2025年实现总营业收入50.50亿元，同比增长30.01%，净利润12.04亿元，同比增长36.73%。公司业绩稳步增长，盈利水平持续提升，展现出良好的市场竞争力和发展潜力。

主要观点

营收与利润表现

• 营业收入：2025年实现50.50亿元，同比增长30.01%；预计2026-2028年分别增长28.52%、26.25%、19.98%。
• 净利润：2025年实现12.04亿元，同比增长36.73%；预计2026-2028年分别增长29.85%、28.54%、22.27%。
• 净利率：2025年净利率为24.1%，预计2026-2028年将分别提升至24.5%、25.0%。
• 毛利率：2025年为84.22%，基本保持稳定，略有下降0.2个百分点。
• 费用率：销售费用率同比下降0.7个百分点至48.3%，管理费用率下降1.6个百分点至5.3%，显示公司规模效应逐步释放。

产品结构与市场表现

• 护肤与彩妆双轮驱动：护肤业务2025年贡献营收18.7亿元，同比增长31.1%；彩妆业务贡献营收30.0亿元，同比增长30.0%。
• 明星产品：护肤方面，奢华鱼子面膜及眼膜、养肤焕颜黑霜等产品表现突出；彩妆方面，光感柔纱凝颜粉饼、凝脂柔肌妆前霜、奢华鱼子无瑕气垫粉底液等多款产品零售额突破亿元。
• 新业务拓展：香氛香水业务2025年贡献营收0.3亿元，公司推出「国韵凝香」和「闻道东方」系列，丰富产品矩阵，强化品牌高端定位。截至2025年底，公司提供32个香氛单品。

渠道与品牌建设

• 渠道拓展：公司持续开拓高端百货渠道，新入驻北京SKP、杭州大厦、重庆星光68百货等，其中香港海港城专柜是品牌国际化的重要一步。
• 品牌体验：公司在杭州开设首家品牌形象旗舰店，融合宋韵文化与科技，打造差异化消费体验。
• 会员体系：截至2025年底，公司线上及线下注册会员分别约为15.6百万人和6.4百万人，综合复购率提升至33.3%，同比提升2.4个百分点。

品牌势能与未来展望

• IP品牌价值：创始人IP深度赋能品牌，增强品牌影响力与辨识度。
• 渠道优势：线上与线下渠道优势显著，品牌势能持续上升。
• 投资评级：基于良好的业绩增长预期及品牌潜力，公司维持“买入”评级，预计2026-2028年归母净利润分别为15.6/20.1/24.7亿元，同比增长30%、29%、23%。

关键信息

财务预测（单位：人民币百万）

偿债与资产状况

• 资产负债率：2025年为15.60%，预计2026-2028年将分别上升至16.15%、16.13%、15.53%。
• 流动比率：2025年为5.20，预计2026-2028年将分别降至5.00、5.02、5.23。
• 速动比率：2025年为4.57，预计2026-2028年将分别降至4.38、4.41、4.64。
• 净负债/股东权益：2025年为-52.20%，预计2026-2028年将分别降至-56.67%、-61.07%、-64.85%。

现金流与投资活动

• 经营活动现金流：2025年为1,199百万，预计2026-2028年将分别增长至1,568百万、2,008百万、2,411百万。
• 投资活动现金流：2025年为-1,108百万，预计2026-2028年将分别改善至-251百万、-277百万、-274百万。
• 现金净变动：2025年为-354百万，预计2026-2028年将分别增长至808百万、1,089百万、1,359百万。

风险提示

• 化妆品行业竞争加剧；
• 渠道竞争加剧；
• 新品孵化存在不确定性。

投资评级说明

• 买入：证券相对于同期市场基准指数涨跌幅在20%以上；
• 增持：涨跌幅在5%~20%之间；
• 中性：涨跌幅在-5%~5%之间；
• 减持：涨跌幅低于-5%；
• 无：因信息不全或重大不确定性事件无法给出明确评级。

基准指数

• A股市场（沪深300指数）；
• 北交所市场（北证50指数）；
• 香港市场（恒生中国企业指数）；
• 美国市场（标普500指数或纳斯达克指数）；
• 新三板市场（三板成指或三板做市指数）。