> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 毛戈平（01318.HK）公司点评报告总结 ## 核心内容概览 毛戈平（01318.HK）作为国内高端彩妆品牌，2025年实现总营业收入50.50亿元，同比增长30.01%，净利润12.04亿元，同比增长36.73%。公司业绩稳步增长，盈利水平持续提升，展现出良好的市场竞争力和发展潜力。 ## 主要观点 ### 营收与利润表现 - **营业收入**：2025年实现50.50亿元，同比增长30.01%；预计2026-2028年分别增长28.52%、26.25%、19.98%。 - **净利润**：2025年实现12.04亿元，同比增长36.73%；预计2026-2028年分别增长29.85%、28.54%、22.27%。 - **净利率**：2025年净利率为24.1%，预计2026-2028年将分别提升至24.5%、25.0%。 - **毛利率**：2025年为84.22%，基本保持稳定，略有下降0.2个百分点。 - **费用率**：销售费用率同比下降0.7个百分点至48.3%，管理费用率下降1.6个百分点至5.3%，显示公司规模效应逐步释放。 ### 产品结构与市场表现 - **护肤与彩妆双轮驱动**：护肤业务2025年贡献营收18.7亿元，同比增长31.1%；彩妆业务贡献营收30.0亿元，同比增长30.0%。 - **明星产品**：护肤方面，奢华鱼子面膜及眼膜、养肤焕颜黑霜等产品表现突出；彩妆方面，光感柔纱凝颜粉饼、凝脂柔肌妆前霜、奢华鱼子无瑕气垫粉底液等多款产品零售额突破亿元。 - **新业务拓展**：香氛香水业务2025年贡献营收0.3亿元，公司推出「国韵凝香」和「闻道东方」系列，丰富产品矩阵，强化品牌高端定位。截至2025年底，公司提供32个香氛单品。 ### 渠道与品牌建设 - **渠道拓展**：公司持续开拓高端百货渠道，新入驻北京SKP、杭州大厦、重庆星光68百货等，其中香港海港城专柜是品牌国际化的重要一步。 - **品牌体验**：公司在杭州开设首家品牌形象旗舰店，融合宋韵文化与科技，打造差异化消费体验。 - **会员体系**：截至2025年底，公司线上及线下注册会员分别约为15.6百万人和6.4百万人，综合复购率提升至33.3%，同比提升2.4个百分点。 ### 品牌势能与未来展望 - **IP品牌价值**：创始人IP深度赋能品牌，增强品牌影响力与辨识度。 - **渠道优势**：线上与线下渠道优势显著，品牌势能持续上升。 - **投资评级**：基于良好的业绩增长预期及品牌潜力，公司维持“买入”评级，预计2026-2028年归母净利润分别为15.6/20.1/24.7亿元，同比增长30%、29%、23%。 ## 关键信息 ### 财务预测（单位：人民币百万） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入 | 5,050 | 6,491 | 8,194 | 9,832 | | 归母净利润 | 1,204 | 1,564 | 2,010 | 2,457 | | 每股收益 | 2.46 | 3.19 | 4.10 | 5.01 | | 净资产收益率 | 25.80% | 27.33% | 28.36% | 28.03% | | 市盈率（P/E） | 29.3 | 20.6 | 16.0 | 13.0 | ### 偿债与资产状况 - **资产负债率**：2025年为15.60%，预计2026-2028年将分别上升至16.15%、16.13%、15.53%。 - **流动比率**：2025年为5.20，预计2026-2028年将分别降至5.00、5.02、5.23。 - **速动比率**：2025年为4.57，预计2026-2028年将分别降至4.38、4.41、4.64。 - **净负债/股东权益**：2025年为-52.20%，预计2026-2028年将分别降至-56.67%、-61.07%、-64.85%。 ### 现金流与投资活动 - **经营活动现金流**：2025年为1,199百万，预计2026-2028年将分别增长至1,568百万、2,008百万、2,411百万。 - **投资活动现金流**：2025年为-1,108百万，预计2026-2028年将分别改善至-251百万、-277百万、-274百万。 - **现金净变动**：2025年为-354百万，预计2026-2028年将分别增长至808百万、1,089百万、1,359百万。 ## 风险提示 - 化妆品行业竞争加剧； - 渠道竞争加剧； - 新品孵化存在不确定性。 ## 投资评级说明 - **买入**：证券相对于同期市场基准指数涨跌幅在20%以上； - **增持**：涨跌幅在5%~20%之间； - **中性**：涨跌幅在-5%~5%之间； - **减持**：涨跌幅低于-5%； - **无**：因信息不全或重大不确定性事件无法给出明确评级。 ## 基准指数 - A股市场（沪深300指数）； - 北交所市场（北证50指数）； - 香港市场（恒生中国企业指数）； - 美国市场（标普500指数或纳斯达克指数）； - 新三板市场（三板成指或三板做市指数）。