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毛戈平（01318.HK）公司点评报告总结

核心内容

毛戈平（01318.HK）是一家专注于高端化妆品领域的港股上市公司，近年来在业绩、渠道拓展、产品创新及市场表现等方面均展现出强劲的增长势头。报告指出，公司2024年全年实现营收38.8亿元，同比增长34.6%；净利润为8.8亿元，同比增长32.8%。公司业务持续增长，盈利能力稳健，市场对其未来发展持积极态度，维持“买入”投资评级。

主要观点

1. 业绩表现亮眼

• 2024年业绩：公司实现营收38.8亿元，同比增长34.6%；净利润为8.8亿元，同比增长32.8%。
• 季度表现：2024年上半年营收19.7亿元，同比增长41.0%；下半年营收19.1亿元，同比增长28.6%。净利润分别同比增长41.0%和23.8%。
• 盈利预测：基于良好销售表现，公司2025-2027年归母净利润预测分别为13.0/16.7/20.4亿元，同比增长分别为47.4%、28.3%和22.7%。净利润率持续提升，从22.7%增长至25.7%。

2. 渠道持续扩张

• 线下渠道：公司持续拓展高端百货渠道，新入驻武汉SKP、成都SKP、杭州大厦等，截至2024年底，品牌专柜遍布全国120多个城市，共设有378个自营专柜及31个经销商专柜。
• 线上渠道：公司线上/线下会员忠诚度计划注册会员数分别为10.3/15.1百万人，线上复购率同比提升5.5个百分点至27.5%，线下复购率提升2.1个百分点至34.9%。
• 渠道管理：公司设有超2,800名专业美妆顾问，通过线下专柜和线上平台精准触达消费者。同时，公司针对线上和线下渠道设置差异化福利机制，以提升消费者粘性。

3. 产品矩阵丰富，品牌调性提升

• 产品开发：2024年公司升级及开发超过100个单品，产品组合达400多个单品，覆盖两大类。
• 品牌创新：通过文化融合创新及IP联名，提升品牌调性与高端形象，如与TEAMCHINA联名推出“盛彩之光”系列，融合体育运动、西方经典艺术及中式美学元素。此外，还推出了五季故宫系列、亚运会系列等，增强品牌文化内涵。

4. 成本与费用管理

• 毛利率：2024年公司毛利率为84.4%，同比小幅下滑0.5个百分点，但仍保持稳健水平。
• 费用结构：销售费用率同比增长0.1个百分点至49.0%，主要由于品牌宣传及渠道建设投入增加；管理费用率增长0.2个百分点至6.9%。研发费用和财务费用在预测期内保持为零。

5. 财务状况稳健

• 现金流：2024年经营活动现金流量净额为969百万元，2025年预计为1,501百万元，现金流保持增长趋势。
• 资产结构：2024年资产总计为4,473百万元，预计2025-2027年分别增长至6,062/7,942/10,202百万元，资产规模持续扩大。
• 负债管理：资产负债率从2024年的21.68%下降至2027年的16.46%，显示公司负债结构优化，偿债能力增强。流动比率和速动比率稳步上升，分别从3.62增至4.98，显示短期偿债能力显著增强。

6. 投资评级与估值

• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司作为国内高端彩妆品牌，具备较强的市场竞争力和增长潜力。
• 估值分析：2024年市盈率为24.66，预计2025-2027年市盈率分别为39.7/30.9/25.2，显示未来估值可能逐步下降，但公司盈利能力有望持续增强。

关键信息

• 公司名称：毛戈平（01318.HK）
• 投资评级：买入（维持）
• 2024年营收：38.8亿元，同比增长34.6%
• 2024年净利润：8.8亿元，同比增长32.8%
• 品牌专柜数量：378个自营专柜 + 31个经销商专柜，覆盖120多个城市
• 会员计划：线上/线下注册会员分别为10.3/15.1百万人
• 复购率：线上27.5%，线下34.9%
• 产品开发：2024年开发超过100个单品
• IP联名：与TEAMCHINA联名推出“盛彩之光”系列，以及五季故宫系列、亚运会系列等
• 毛利率：84.4%
• 销售费用率：49.0%
• 资产负债率：2027年预计为16.46%
• 净利率：2027年预计为25.7%

附录：财务预测摘要

风险提示

• 行业竞争加剧：化妆品行业竞争激烈，可能对公司市场份额和盈利能力构成压力。
• 渠道竞争加剧：随着更多品牌进入高端渠道，可能对公司渠道资源形成挑战。
• 新品孵化风险：新产品市场接受度存在不确定性，可能影响公司未来增长。

投资建议

综合考虑公司业绩增长、渠道扩张、产品创新及财务稳健，华源证券维持“买入”评级，认为毛戈平作为高端彩妆国货代表，具备较强的市场竞争力和成长空间。