20260416-中邮证券-毛戈平-01318.HK-彩妆护肤双驱动_线下线上齐发力_高端壁垒渐巩固_6页_628kb

股票投资评级总结

核心内容

本报告对毛戈平（1318.HK）进行首次覆盖投资评级，给予“买入”建议。公司2025年实现营业收入50.50亿元，同比增长30%；净利润12.04亿元，同比增长36.7%；净利率达23.83%，创上市以来新高。公司以彩妆和护肤双驱动，线上渠道首次超越线下，成为增长主引擎。同时，公司正推进国际化战略和研发中心建设，以提升品牌竞争力和产品创新能力。

主要观点

• 业绩表现强劲：2025年公司营收和净利润均实现大幅增长，收入与利润增速差异扩大，反映出规模效应逐步显现。
• 产品结构优化：彩妆收入占比达59.3%，护肤收入占比37.1%，两者均保持高速增长。香氛作为新上市品类，虽体量较小，但战略意义重大。
• 渠道转型显著：线上收入首次超过线下，达25.51亿元，占总收入50.5%。线下渠道持续优化，门店数量增加，会员体系完善。
• 费用管控有效：销售费用率和行政费用率下降，费用效率提升，推动净利率创新高。
• 长期发展路径清晰：公司计划拓展海外市场，建设研发中心，强化产品创新和品牌壁垒，推动盈利增长。

关键信息

2025年财务数据概览

• 营业收入：50.50亿元，同比增长30%
• 净利润：12.04亿元，同比增长36.7%
• 净利率：23.83%，同比提升1.16个百分点
• 毛利率：84.22%，略有下降但保持行业领先水平
• 资产负债率：15.60%，持续下降
• 总股本/流通股本：4.9亿股
• 总市值/流通市值：358亿港元
• 52周内最高/最低价：90.65港元 / 68.10港元

2025年渠道表现

• 线下渠道：收入24.26亿元，同比增长24.5%，门店数量达445个，会员注册人数640万，复购率36.5%
• 线上渠道：收入25.51亿元，同比增长38.8%，线上会员1,560万，复购率30.3%

产品亮点

• 彩妆：核心收入来源，明星产品如粉衣妆前、鱼子无瑕气垫粉底液等贡献显著，新品增速达7倍
• 护肤：新兴增长点，奢华鱼子面膜零售额超10亿元，黑金系列突破亿元
• 香氛：新上市品类，创收0.34亿元，2026年计划推出故宫联名香水及中国成分系列

未来展望

• 2026-2028年盈利预测：营业收入预计年均增长28%、28%、26%；归母净利润预计年均增长32%、30%、27%
• EPS预测：2026年3.25元/股，2027年4.24元/股，2028年5.40元/股
• PE预测：2026年19.54倍，2027年14.98倍，2028年11.78倍

战略布局

• 渠道优化：提升线下门店质量，增加高端商场渗透率；增强线上自营渠道，优化会员体系
• 国际化：香港为境外第一站，计划设立境外首所美妆学校和海外总部，拓展亚太及欧洲市场
• 研发中心建设：杭州下沙九堡研发中心及核心工厂预计2026年投入使用，提升产品创新和专利壁垒

风险提示

• 市场竞争加剧
• 全球局势变化超预期
• 政策变动风险
• 产品放量不及预期

投资建议

• 评级：买入
• 理由：公司业绩持续增长，线上线下渠道协同效应显著，产品结构优化，费用管控能力突出，长期发展逻辑清晰，具备较强的增长潜力和盈利能力。