20170827-安信证券-中国太保-601601.SH-寿险大增业内领先_假设谨慎经营稳健_15页_1mb

中国太保2017年半年度动态分析总结

核心内容

中国太保（601601.SH）在2017年上半年表现出色，实现归属于母公司的净利润65亿元，同比增长6%。公司内含价值增长10%，新业务价值同比增长59%，主要得益于业务结构优化和投资收益增加。投资端净投资收益率提升至5.1%，投资端整体表现稳健。分析师对该公司给予“买入-A”评级，并设定6个月目标价为42元。

主要观点

1. 承保端聚焦个险，推动价值增长

• 个险保费增长显著：2017年上半年个险保费达981亿元，同比增长43%，高于平安和国寿。
• 营销员规模增长：公司月均保险营销员达87万人，同比增长33%，人均产能保持稳定。
• 个险新单保费增长：2017年上半年个险新单保费同比增长51%，推动公司整体新业务价值增长。
• 期缴业务占比提升：期缴保费同比增速达51%，在保险业务收入中的占比由28%提升至31%，推动新业务价值率提升至40.6%。
• 退保率下降：公司退保率同比下降0.4个百分点至0.8%，反映产品吸引力增强。

2. 产险盈利逐步改善

• 产险保费稳步提升：2017年上半年产险保费达524亿元，同比增长6%，低于平安但高于国寿。
• 非车险成本率优化：非车险综合成本率同比下降6个百分点至99.3%，车险综合成本率保持在98.6%。
• 核心渠道发展策略：核心渠道（电网销、交叉销售及车商渠道）占比达63%，推动产险业务稳健发展。
• 非车险承保盈利：非车险业务近三年首次实现承保盈利，企财险、责任险、农险等业务表现良好。

3. 投资端净投资收益率提升

• 净投资收益率提升：2017年上半年净投资收益率为5.1%，同比提升0.5个百分点。
• 非标资产配置优化：非标投资资产占比达19%，其中AA+及以上占比100%，AAA级占比达95%，信用风险可控。
• 投资收益增加：净投资收益达284亿元，同比增长37%，公允价值变动损益转负为正，维持总投资收益率在4.7%。

关键信息

财务表现

• 总市值：337,197.02亿元
• 流通市值：233,928.11亿元
• 归母净利润：2017年上半年为65亿元，全年预计增长10%
• EPS预测：2017年为1.47元，2018年为1.75元，2019年为2.10元
• 目标市值：3821亿元，对应目标价42.17元

估值数据

• PEV倍数：2017年预计为1.5倍，对应目标市值3350亿元
• 产险业务PE估值：10倍，对应市值470亿元
• 市盈率：2017年预计为25.39倍，2018年预计为21.31倍，2019年预计为17.72倍
• 市净率：2017年预计为2.34倍，2018年预计为2.15倍，2019年预计为1.93倍

风险提示

• 保费增速趋缓
• 股票投资亏损
• 寿险利润释放低于预期

投资建议

• 投资评级：买入-A
• 目标价：42元
• 盈利预测：2017-2019年归母净利润同比增速分别为10%、19%、20%

风险评级

• A：正常风险，投资收益率波动小于等于沪深300指数
• B：较高风险，投资收益率波动大于沪深300指数

总结

中国太保在2017年上半年通过优化业务结构、提升个险业务和期缴产品占比、控制退保率以及改善投资端收益，实现了归母净利润的稳健增长。分析师认为公司未来三年的盈利能力将持续增强，预计归母净利润将保持增长态势，投资建议为“买入-A”。公司具备审慎的内含价值假设，寿险利润有望逐步释放，同时产险业务盈利改善，整体估值合理，具备增长潜力。