> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 舍得酒业26Q2业绩总结 ## 核心内容概述 舍得酒业在2026年第二季度（26Q2）实现营业收入8.06亿元，同比减少28.40%；归母净利润为-0.86亿元，同比转亏。整体业绩符合此前预告，表明公司对市场表现有较准确的预期。 ## 主要观点 ### 1. 产品结构与价格带表现 - **中高档酒**：26Q2实现营收4.85亿元，同比下滑34%，预计“舍之道”和“品味舍得”等产品销售表现不佳。 - **普通酒**：实现营收2.03亿元，同比下滑14%，但表现优于中高档酒，其中大众价格带口粮酒销量保持坚挺，T68等产品发展动能强劲。 ### 2. 区域与渠道表现 - **分区域**：26Q2省内营收2.37亿元，同比下滑18%；省外营收4.52亿元，同比下滑34%，省外市场压力较大。 - **分渠道**：批发代理渠道营收5.24亿元，同比下滑38%；电商渠道营收1.64亿元，同比增长25%，显示电商渠道增长潜力。 ### 3. 费用与利润率变化 - **毛利率**：26Q2毛利率为51.84%，同比下降8.76个百分点。 - **净利率**：净利率为-11.06%，同比下降19.62个百分点。 - **利润率下滑原因**：主要与产品结构下滑、价费政策调整（如增加直投预算）有关。税金及附加率、销售费用率同比分别上升4.39个百分点和9.98个百分点，财务费用率上升1.41个百分点，主要由于利息费用增加。 ### 4. 现金流与财务状况 - **经营净现金流**：由-1.57亿元转正至0.75亿元。 - **销售收现**：同比增长0.94%至11.63亿元，高于营收增长。 - **合同负债**：26Q2合同负债同比增长0.04亿元至1.61亿元，显示未来收入有保障。 ## 关键信息 ### 投资建议 - **评级**：维持“买入”评级。 - **收入预测**：2026-2028年收入分别为39/42/45亿元，同比分别下降11%、增长6%、增长7%。 - **净利润预测**：2026-2028年归母净利润分别为1.89/2.32/2.62亿元，同比分别下降15%、增长23%、增长13%。 - **PE估值**：对应2026-2028年PE分别为64/52/46倍，估值逐步下降，反映市场对公司未来盈利的预期上升。 ### 风险提示 - 消费恢复不及预期； - 市场竞争加剧； - 市场拓展不及预期。 ## 财务摘要 | 项目 | 2025A（百万元） | 2026E（百万元） | 2027E（百万元） | 2028E（百万元） | |------|------------------|------------------|------------------|------------------| | 营业收入 | 4,419.22 | 3,941.14 | 4,164.19 | 4,475.11 | | 归母净利润 | 223.01 | 188.79 | 231.60 | 261.58 | | 每股收益 | 0.67 | 0.57 | 0.70 | 0.79 | | P/E | 54.11 | 63.91 | 52.10 | 46.13 | ## 财务预测与分析 ### 资产负债表预测 | 项目 | 2025A（百万元） | 2026E（百万元） | 2027E（百万元） | 2028E（百万元） | |------|------------------|------------------|------------------|------------------| | 流动资产 | 7,824 | 6,160 | 6,440 | 6,687 | | 存货 | 5,904 | 5,420 | 5,614 | 5,831 | | 资产总计 | 12,615 | 11,745 | 12,959 | 13,785 | | 负债合计 | 5,416 | 4,107 | 5,284 | 6,079 | | 归属母公司股东权益 | 6,887 | 7,336 | 7,385 | 7,430 | ### 现金流量表预测 | 项目 | 2025A（百万元） | 2026E（百万元） | 2027E（百万元） | 2028E（百万元） | |------|------------------|------------------|------------------|------------------| | 经营活动现金流 | -523 | 988 | 526 | 677 | | 投资活动现金流 | -932 | -1,121 | -1,268 | -972 | | 筹资活动现金流 | 1,053 | -891 | 753 | 310 | | 现金净增加额 | -402 | -1,023 | 11 | 16 | ### 利润表预测 | 项目 | 2025A（百万元） | 2026E（百万元） | 2027E（百万元） | 2028E（百万元） | |------|------------------|------------------|------------------|------------------| | 营业收入 | 4,419 | 3,941 | 4,164 | 4,475 | | 营业成本 | 1,678 | 1,540 | 1,595 | 1,657 | | 营业税金及附加 | 704 | 607 | 658 | 716 | | 营业费用 | 1,140 | 966 | 979 | 1,052 | | 营业利润 | 301 | 251 | 312 | 354 | | 净利润 | 211 | 179 | 219 | 248 | | 归母净利润 | 223 | 189 | 232 | 262 | ## 主要财务比率预测 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入增长率 | -17.51% | -10.82% | 5.66% | 7.47% | | 营业利润增长率 | -47.05% | -16.34% | 24.00% | 13.50% | | 归母净利润增长率 | -35.51% | -15.34% | 22.67% | 12.94% | | 毛利率 | 62.04% | 60.93% | 61.69% | 62.98% | | 净利率 | 4.78% | 4.54% | 5.27% | 5.54% | | ROE | 3.11% | 2.54% | 3.03% | 3.40% | | ROIC | 2.90% | 2.82% | 3.00% | 3.33% | | 资产负债率 | 42.94% | 34.97% | 40.78% | 44.10% | | 净负债比率 | 42.76% | 30.83% | 43.82% | 49.30% | | P/E | 54.11 | 63.91 | 52.10 | 46.13 | | EV/EBITDA | 29.81 | 20.99 | 18.68 | 16.49 | ## 投资评级说明 - **买入**：证券相对于沪深300指数表现 +20% 以上； - **增持**：+10% ~ +20%； - **中性**：-10% ~ +10%； - **减持**：-10% 以下。 ## 行业投资评级说明 - **看好**：行业指数相对于沪深300指数表现 +10% 以上； - **中性**：-10% ~ +10%； - **看淡**：-10% 以下。 ## 基本数据 | 项目 | 数值 | |------|------| | 收盘价 | ¥36.26 | | 总市值（百万元） | 12,041.61 | | 总股本（百万股） | 332.09 | ## 法律声明及风险提示 本报告由浙商证券股份有限公司制作，信息来源于公开资料，不保证其真实性、准确性及完整性。投资决策需基于独立判断，不构成投资建议。未经授权不得复制、发布、传播本报告内容。 ## 浙商证券研究所 - **上海总部地址**：杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层 - **北京地址**：北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层 - **深圳地址**：广东省深圳市福田区广电金融中心33层 - **联系方式**：上海总部电话 (8621) 80108518，传真 (8621) 80106010 - **官网**：https://www.stocke.com.cn