深度报告-20240703-国投证券-皖天然气-603689.SH-从安徽天然气销量强劲增长_看稀缺省级长输管网的_低波红利_价值_28页_2mb

国投证券：皖天然气深度分析报告总结

投资评级与目标价

• 投资评级：买入-A
• 6个月目标价：1014元
• 核心观点：稀缺省级天然气长输管网资产具有“低波红利”价值，受益于安徽省天然气消费快速增长及政策支持。

公司概况

• 主营业务：作为安徽省内主要天然气长输管线运营商，截至2024年3月，公司已建成1724公里长输管道，占全省长输管道总里程的70%，覆盖省内16个地市。
• 业务模式：“管输费×输气量”模式稳定，2023年输售气量388亿立方米，同比增长255%。
• 业务板块：
  • 长输管线业务贡献55.5亿元营收（占比90.87%）。
  • 城市燃气、CNG/LNG等业务协同增强盈利能力。

业绩支撑因素

1. 政策稳定性

   • 安徽省天然气短途管输费由年度调整改为三年核定，增强公司业绩稳定性。
   • 2024年部分管输费下调已利空出尽，未来三年业绩波动性降低。

2. 需求增长

   • 安徽省2023年天然气消费量同比增长245%，2024Q1同比增长271%，主要由光伏玻璃产能扩张（新增需求约30亿方/年）、新能源汽车制造（如比亚迪合肥工厂）、天然气调峰电厂建设（如滁州、合肥调峰电厂）驱动。
   • 政策支持：安徽省“十四五”规划明确天然气消费量目标，推动基础设施建设。

财务与分红表现

• 2023年：营收610亿元，同比+298%；净利润107亿元，同比+163%；股息率40.3%。
• 长期分红：承诺持续高分红，46%分红比率由资产负债表结构支撑（货币资金82.5亿元）。

估值与风险

• 业绩预测：
  • 2024-2026年营收分别为6952亿元、8012亿元、9355亿元，增速139%-168%。
  • 归母净利润分别为375亿元、456亿元、550亿元，增速89%-205%。
• 估值：2024年13xPE，目标价1014元。
• 风险：管线运营不及预期、管输费波动、下游需求波动、转债强赎等。

发展转型

• 新兴业务：收购综合能源公司51%股权，布局新能源充电桩，符合安徽省“高质量充换电服务体系”规划。
• 产业链协同：天然气与充电桩结合，受益新能源汽车渗透率提升。

总结

皖天然气依托安徽省天然气消费高增长及政策红利，核心业务“管输费×输气量”模式稳定，未来收益与需求增量强相关。估值显著低于可比公司，建议积极配置。