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皖天然气 (603689) 总结

核心内容

皖天然气是安徽省国资委控制的天然气综合运营商，主要业务涵盖长输管线、CNG/LNG以及城市燃气。公司是省内唯一的长输管线运营商，拥有18条长输管线，总长度约1039公里，覆盖14个地市。公司同时布局下游分销业务，拥有13个特定区域的燃气特许经营权。

主要观点

• 公司具备明显的区位优势，作为省内唯一的长输管线运营商，其业务稳定且具有较强的市场竞争力。
• 城市燃气业务正在逐步进入收获期，成为公司业绩增长的新动力。
• CNG/LNG业务因行业竞争加剧及替代能源价格下降，业绩承压。
• 公司在2016年上半年受到宏观经济下行、气价下调、管输费下降等因素影响，业绩出现波动。
• 公司拟发行不超过8400万股，发行后皖能集团持股比例将降至50.19%，但仍为实际控制人。
• 公司盈利预测显示，未来三年（2016-2018）营业收入和归母净利润将持续增长。

关键信息

发行信息

• 发行价格：7.9元/股
• 发行股数：8400万股
• 发行方式：网下询价，上网定价
• 主承销商：国元证券股份有限公司
• 上市日期：2017年1月10日
• 发行日期：2016年12月28日

基础数据（发行前）

• 每股净资产：4.34元
• 总股本：336百万股
• 流通A股：84百万股
• 流通B股/H股：无

盈利预测

• 2016年：营业收入21.55亿元，归母净利润0.91亿元，全面摊薄每股收益0.27元/股
• 2017年：营业收入26.83亿元，归母净利润1.08亿元，全面摊薄每股收益0.32元/股
• 2018年：营业收入35.46亿元，归母净利润1.47亿元，全面摊薄每股收益0.44元/股

合理股价区间

• 2017年：6.4-8.0元/股，参考17年20-25倍PE

业务情况

• 长输管线业务：公司利润主体，占营收比例超过80%，但受宏观经济、能源价格等因素影响，16年上半年收入和毛利双双下降。
• 城市燃气业务：13-15年收入复合增长率高达65.66%，16年上半年收入占比已达6.76%，未来有望成为业绩增长亮点。
• CNG/LNG业务：公司经营CNG母站，2016年上半年营收9517万元，但因行业竞争加剧及替代能源价格下降，业绩承压。

政策与行业背景

• 国内能源结构调整：天然气消费占比稳步提升，2015年占比为5.90%，目标到2020年提升至10%以上。
• 安徽经济与天然气需求：安徽经济增速高于全国，天然气需求持续增长，2011-2015年供应量CAGR为11.07%。
• 政策支持：国家及安徽省出台多项政策支持天然气行业发展，包括鼓励社会资本参与建设、优化能源结构等。

风险提示

• 天然气价格调控制度：价格形成机制改革可能对公司盈利产生影响。
• 上游气源供不应求：若气源供应不足，可能影响公司业务发展。
• 下游用气需求波动：受宏观经济、政策变化等因素影响，需求可能下降。
• CNG业务竞争加剧：随着母站和子站数量增加，行业竞争将进一步加剧。

募投项目

• 项目涉及铜陵、芜湖、马鞍山、江南产业集中区、颍上县、霍山县等地。
• 项目总投资额为63,408万元，其中募集资金使用金额为63,408万元。
• 募投项目将完善公司管线网络，推动管输业务持续增长。

可比公司估值

• 行业平均PE：25倍
• 可比公司：国新能源、陕天然气、百川能源、中天能源、南京公用、深圳燃气等
• 估值区间：6.4-8.0元/股

总结

皖天然气作为安徽省唯一长输管线运营商，具有显著的区位优势和政策支持，业务覆盖广泛。尽管公司在2016年上半年业绩受多种因素影响有所下滑，但城市燃气业务逐步进入收获期，未来增长潜力较大。公司通过募投项目进一步完善管线网络，推动业务持续增长。同时，公司面临天然气价格调控、上游气源供应及行业竞争等风险。盈利预测显示，公司未来三年业绩有望持续增长，合理股价区间为6.4-8.0元/股。