20260420-华源证券-皖天然气-603689.SH-输售气量承压_城市燃气业务稳健增长_3页_263kb

皖天然气 (603689.SH) 投资报告总结

核心内容

本报告为华源证券发布的皖天然气（603689.SH）公司点评报告，发布日期为2026年4月20日。报告维持“买入”投资评级，认为公司在安徽省天然气消费量增长及产业链布局深化的背景下，未来业绩有望稳步提升。

主要观点

1. 公司业绩表现

• 2025年业绩：公司实现营收51.09亿元，同比下降11.90%；归母净利润3.24亿元，同比下降2.45%。
• 分红政策：2025年公司拟派发现金红利0.30元/股（含税），分红比例达56.19%。
• 输售气量：2025年公司输售气量为39.65亿方，同比下降11.78%，主要受长输管线业务影响，该业务毛利同比下降13.71%至3.78亿元，毛利率下降0.66个百分点至8.15%。
• 城市燃气业务：在安徽省天然气消费量增长和价格联动机制完善的背景下，城市燃气业务毛利同比增长10.7%至2.51亿元，毛利率提升2.25个百分点至15.18%。
• CNG/LNG业务：受新增设备投产影响，折旧成本和营运成本上升，导致毛利同比下降32.76%至0.1亿元。

2. 财务状况

• 资产负债率：截至2025年底，公司资产负债率为42.96%，同比下降4.77个百分点，显示公司负债水平持续下降。
• 经营现金流：2025年经营活动产生的现金流量净额为4.56亿元，同比减少24.96%，主要受经营性应付项目减少影响。
• 投资活动现金流：2025年投资活动产生的现金流量净额为-4.88亿元，主要因购建固定资产支付的现金减少。

3. 未来展望

• 天然气消费量：2025年安徽省天然气消费量达121亿方，同比增长6.5%。预计2026年将继续保持稳步增长，带动公司输售气量提升。
• 项目进展：2025年公司新建设投产桐城-枞阳支线、会宫-枞阳支线，有助于提升输售气量。
• 产业链布局：2024年入股江苏国信LNG接收站项目，股权比例10%，2025年转入长期股权投资科目，有望与主业形成协同效应。

4. 盈利预测与估值

• 盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.29亿元、3.41亿元、3.60亿元，对应PE分别为12.96倍、12.49倍、11.84倍。
• 股息率：当前股价对应股息率3.7%，预计未来三年股息率将逐步提升至4.39%。
• 估值倍数：EV/EBITDA估值倍数为9倍，预计未来将逐步下降至8倍。

关键信息

财务预测摘要

主要财务比率

风险提示

• 安徽省天然气消费量不及预期；
• 管线工程投产不及预期；
• 长输管线政策调整。

投资评级说明

• 买入：相对同期市场基准指数涨跌幅在20%以上；
• 增持：相对同期市场基准指数涨跌幅在5%~20%之间；
• 中性：相对同期市场基准指数涨跌幅在-5%~5%之间；
• 减持：相对同期市场基准指数涨跌幅低于-5%；
• 无：因无法获取必要资料或存在重大不确定性事件，无法给出明确投资评级。

基准指数

• A股市场（北交所除外）：沪深300指数；
• 北交所市场：北证50指数；
• 香港市场：恒生中国企业指数（HSCEI）；
• 美国市场：标普500指数或纳斯达克指数；
• 新三板市场：三板成指或三板做市指数。