> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 皖天然气 (603689.SH) 投资报告总结 ## 核心内容 本报告为华源证券发布的皖天然气（603689.SH）公司点评报告，发布日期为2026年4月20日。报告维持“买入”投资评级，认为公司在安徽省天然气消费量增长及产业链布局深化的背景下，未来业绩有望稳步提升。 ## 主要观点 ### 1. 公司业绩表现 - **2025年业绩**：公司实现营收51.09亿元，同比下降11.90%；归母净利润3.24亿元，同比下降2.45%。 - **分红政策**：2025年公司拟派发现金红利0.30元/股（含税），分红比例达56.19%。 - **输售气量**：2025年公司输售气量为39.65亿方，同比下降11.78%，主要受长输管线业务影响，该业务毛利同比下降13.71%至3.78亿元，毛利率下降0.66个百分点至8.15%。 - **城市燃气业务**：在安徽省天然气消费量增长和价格联动机制完善的背景下，城市燃气业务毛利同比增长10.7%至2.51亿元，毛利率提升2.25个百分点至15.18%。 - **CNG/LNG业务**：受新增设备投产影响，折旧成本和营运成本上升，导致毛利同比下降32.76%至0.1亿元。 ### 2. 财务状况 - **资产负债率**：截至2025年底，公司资产负债率为42.96%，同比下降4.77个百分点，显示公司负债水平持续下降。 - **经营现金流**：2025年经营活动产生的现金流量净额为4.56亿元，同比减少24.96%，主要受经营性应付项目减少影响。 - **投资活动现金流**：2025年投资活动产生的现金流量净额为-4.88亿元，主要因购建固定资产支付的现金减少。 ### 3. 未来展望 - **天然气消费量**：2025年安徽省天然气消费量达121亿方，同比增长6.5%。预计2026年将继续保持稳步增长，带动公司输售气量提升。 - **项目进展**：2025年公司新建设投产桐城-枞阳支线、会宫-枞阳支线，有助于提升输售气量。 - **产业链布局**：2024年入股江苏国信LNG接收站项目，股权比例10%，2025年转入长期股权投资科目，有望与主业形成协同效应。 ### 4. 盈利预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.29亿元、3.41亿元、3.60亿元，对应PE分别为12.96倍、12.49倍、11.84倍。 - **股息率**：当前股价对应股息率3.7%，预计未来三年股息率将逐步提升至4.39%。 - **估值倍数**：EV/EBITDA估值倍数为9倍，预计未来将逐步下降至8倍。 ## 关键信息 ### 财务预测摘要 | 项目 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-----|------|------|------| | 营业收入 (百万元) | 5,109 | 5,379 | 5,655 | 5,947 | | 归母净利润 (百万元) | 324 | 329 | 341 | 360 | | 每股收益 (元/股) | 0.62 | 0.63 | 0.65 | 0.68 | | ROE (%) | 8.75 | 8.50 | 8.46 | 8.56 | ### 主要财务比率 | 指标 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-----|------|------|------| | 毛利率 (%) | 12.68 | 12.83 | 12.85 | 12.78 | | 净利率 (%) | 6.46 | 6.21 | 6.13 | 6.15 | | P/E | 13.13 | 12.96 | 12.49 | 11.84 | | P/B | 1.16 | 1.11 | 1.07 | 1.02 | | P/S | 0.83 | 0.79 | 0.75 | 0.72 | | 股息率 (%) | 3.70 | 4.01 | 4.16 | 4.39 | ## 风险提示 - 安徽省天然气消费量不及预期； - 管线工程投产不及预期； - 长输管线政策调整。 ## 投资评级说明 - **买入**：相对同期市场基准指数涨跌幅在20%以上； - **增持**：相对同期市场基准指数涨跌幅在5%~20%之间； - **中性**：相对同期市场基准指数涨跌幅在-5%~5%之间； - **减持**：相对同期市场基准指数涨跌幅低于-5%； - **无**：因无法获取必要资料或存在重大不确定性事件，无法给出明确投资评级。 ## 基准指数 - A股市场（北交所除外）：沪深300指数； - 北交所市场：北证50指数； - 香港市场：恒生中国企业指数（HSCEI）； - 美国市场：标普500指数或纳斯达克指数； - 新三板市场：三板成指或三板做市指数。