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华利集团（300979）盈利能力稳健，订单回暖可期

核心内容概述

华利集团（300979）在2023年三季报中展现出较强的经营韧性，尽管面临市场需求波动和客户去库存的压力，公司仍保持盈利能力的稳定增长。分析师陈梦和郭琦对公司的未来发展前景持积极态度，维持“买入”评级，并认为公司有望在品牌去库结束后迎来订单回暖。

主要观点

• 盈利能力稳健：公司2023年1-3季度实现营业收入143.08亿元，同比下降6.93%；归母净利润22.87亿元，同比下降6.48%。尽管营收下滑，但公司毛利率同比提升0.63个百分点至25.27%，净利率同比微升0.08个百分点至15.98%。
• 价增趋势延续：尽管运动鞋销量同比下降19.64%，但均价同比上涨15.7%，主要由于承接更复杂的鞋型及高单价品牌客户（如On、Hoka）收入占比提升。
• 经营韧性凸显：公司Q3销量下滑环比收窄，显示出对市场变化的适应能力。新工厂产能爬坡顺利，越南永山、威霖、弘欣等工厂月产能分别达94万双、88万双和48万双，未来产能扩展将为订单增长提供支撑。
• 现金流稳健：经营性现金流量净额同比增长1.8%至32.3亿元，显示出良好的现金流管理能力。
• 盈利预测调整：考虑到品牌去库进程存在差异，分析师下调了盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为31.3亿、36.8亿和42.9亿元，对应PE分别为19倍、16倍和14倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据概览

• 公司基本数据：

  • 最新收盘价：50.70元
  • 一年内最高/最低价：68.99元 / 39.35元
  • 市盈率（PE）：36.66倍
  • 市净率（PB）：4.14倍
  • 总股本：11.67亿股
  • 总市值：591.67亿元

• 盈利预测（单位：亿元）：

  年度	营收	营收增速	净利润	净利润增速	EPS	PE
  2022A	205.69	17.7%	32.28	16.6%	2.77	18
  2023E	198.92	-3.3%	31.27	-3.1%	2.68	19
  2024E	232.18	16.7%	36.82	17.7%	3.15	16
  2025E	266.52	14.8%	42.94	16.6%	3.68	14

财务比率分析

• 毛利率：2023年预计为25.3%，2025年预计为26.0%。
• 净利率：2023年预计为15.7%，2025年预计为16.1%。
• ROE：2023年预计为20.3%，2025年预计为21.4%。
• ROIC：2023年预计为25.3%，2025年预计为25.4%。
• 资产负债率：预计从22.9%逐步上升至23.4%。
• 净负债比率：预计从6.9%上升至9.0%。
• 流动比率：预计从3.1提升至3.6。
• 速动比率：预计从2.4提升至3.0。
• 每股指标：
  • 每股收益（EPS）：预计从2.77元上升至3.68元。
  • 每股经营现金：预计从3.00元上升至3.35元。
  • 每股净资产：预计从11.31元上升至17.23元。

风险提示

• 客户去库存不及预期。
• 欧美通胀持续。
• 产能拓展不及预期。

投资建议

分析师认为，华利集团与核心客户合作深入，新客户拓展为公司带来增量，且在外部环境波动中表现出较强的经营韧性。因此，维持“买入”评级，认为公司未来有望在订单回暖中受益。

评级说明

• 投资建议以报告发布后6个月内的市场表现为基准，相对沪深300指数涨幅15%以上为“买入”。
• 投资评级分为股票评级和行业评级，其中“买入”表示公司表现优于市场平均水平。

分析师简介

• 陈梦：首创证券轻工纺服与家电行业首席分析师，北京大学硕士，曾就职民生证券、华创证券，多次获得卖方分析师奖项。
• 郭琦：首创证券纺织服装行业分析师，美国波士顿大学金融数学硕士，天津大学学士，2021年加入首创证券。

免责声明

本报告由首创证券制作，所提供的信息和观点仅供参考，不构成任何投资建议。投资者应自行判断并咨询专业顾问。报告内容及观点由分析师负责，不承担任何法律责任。