20220408-首创证券-华利集团-300979.SZ-公司简评报告_产能扩张优势凸显_核心客户订单旺盛_3页_670kb

报告摘要

华利集团（300979）简评报告总结

公司概况

华利集团是一家专注于运动休闲鞋履制造的企业，其2021年实现营业收入174.7亿元，同比增长25.4%（剔除汇率影响后增长34.09%），归母净利润达27.68亿元，同比增长47.34%（剔除汇率影响后增长57.55%）。公司最新收盘价为71.78元，一年内最高价为116.50元，最低价为62.34元，当前市盈率为30.26，市净率为7.67，总股本为11.67亿股，总市值为837.67亿元。

核心观点与业绩表现

2021年业绩亮点

收入增长：2021年公司实现营收174.7亿元，同比增长25.4%，主要得益于客户订单饱满和产能爬坡。
利润增长：归母净利润为27.68亿元，同比增长47.34%，毛利率提升3.4个百分点至27.2%，净利率提升2.4个百分点至15.84%。
产品结构：运动休闲鞋、户外靴鞋、运动凉鞋和拖鞋分别实现营收142.11亿元、15.83亿元、16.37亿元，同比增速分别为25.9%、6.2%、46.6%。
产能利用：运动鞋销量和产量分别同比增长29.46%和27.76%，产能利用率达95.9%。
季度表现：2021年第四季度营收同比增长33.5%至48.35亿元，归母净利润同比增长37.4%至7.71亿元。

核心客户订单情况

客户结构：前五大客户收入占比达91.65%，其中Nike、Deckers、VF、Puma、UnderArmour分别贡献61.81亿元、37.63亿元、32.08亿元、18.93亿元、9.65亿元，占公司总收入的35.38%、21.54%、18.37%、10.84%、5.52%。
增长情况：剔除汇率影响后，上述五大客户收入分别同比增长43.72%、57.84%、13.44%、26.05%、44.86%。

投资建议

公司受益于全球运动鞋履行业景气度提升和供应链紧张带来的产能优势，预计2022-2024年归母净利润分别为35.5亿元、43.0亿元、51.1亿元，对应当前市值的PE分别为24倍、19倍、16倍。分析师维持“买入”评级，认为公司具备良好的成长性和盈利能力。

盈利预测

年份	营收（亿元）	营收增速（%）	净利润（亿元）	净利润增速（%）	EPS（元/股）	PE
2021A	174.70	25.4%	27.68	47.3%	2.37	30
2022E	213.07	22.0%	35.47	28.2%	3.04	24
2023E	253.98	19.2%	43.03	21.3%	3.69	19
2024E	297.15	17.0%	51.09	18.7%	4.38	16

财务状况分析

资产负债表

流动资产：2021年为11,865百万元，预计2022-2024年将分别增长至15,631百万元、19,207百万元、23,010百万元。
非流动资产：2021年为4,314百万元，预计2022-2024年将分别增长至4,460百万元、4,468百万元、4,343百万元。
总资产：2021年为16,179百万元，预计2022-2024年将分别增长至20,091百万元、23,675百万元、27,353百万元。

负债与股东权益

流动负债：2021年为5,082百万元，预计2022-2024年将分别增长至5,953百万元、6,985百万元、8,136百万元。
非流动负债：2021年为170百万元，预计2022-2024年将维持在170百万元。
负债合计：2021年为5,252百万元，预计2022-2024年将分别增长至6,123百万元、7,155百万元、8,306百万元。
归属母公司股东权益：2021年为10,927百万元，预计2022-2024年将分别增长至13,968百万元、16,520百万元、19,047百万元。

利润表

营业收入：2021年为17,470百万元，预计2022-2024年将分别增长至21,307百万元、25,398百万元、29,715百万元。
营业利润：2021年为3,702百万元，预计2022-2024年将分别增长至4,508百万元、5,464百万元、6,525百万元。
净利润：2021年为2,768百万元，预计2022-2024年将分别增长至3,547百万元、4,303百万元、5,109百万元。

现金流量表

经营活动现金流：2021年为2,423百万元，预计2022-2024年将分别增长至3,286百万元、3,992百万元、4,863百万元。
投资活动现金流：2021年为-4,350百万元，预计2022-2024年将分别增长至-645百万元、-560百万元、-460百万元。
筹资活动现金流：2021年为2,805百万元，预计2022-2024年将分别增长至126百万元、-1,042百万元、-1,855百万元。
现金净增加额：2021年为879百万元，预计2022-2024年将分别增长至2,766百万元、2,389百万元、2,548百万元。

主要财务比率

指标	2021	2022E	2023E	2024E
毛利率	27.2%	27.5%	27.9%	28.3%
净利率	15.8%	16.6%	16.9%	17.2%
ROE	25.3%	25.4%	26.0%	26.8%
ROIC	30.4%	29.0%	29.1%	29.5%
资产负债率	32.5%	30.5%	30.2%	30.4%
净负债比率	19.1%	17.7%	17.2%	16.9%
流动比率	2.3	2.6	2.7	2.8
速动比率	1.8	2.1	2.2	2.3
每股收益	2.37	3.04	3.69	4.38
每股经营现金流	2.08	2.81	3.42	4.17
每股净资产	9.36	11.97	14.16	16.32
P/E	30	24	19	16
P/B	8	6	5	4