20171031-天风证券-安正时尚-603839.SH-业绩增长稳健_副品牌增长迅猛_未来潜力巨大_5页_1mb

安正时尚（603839）总结

核心内容

安正时尚在2017年前三季度实现了稳健的业绩增长，营收达到9.96亿元，同比增长20.21%；归母净利润为2.05亿元，同比增长18.72%。其中，第三季度营收为3.71亿元，同比增长23.61%，环比增长17.16%；归母净利润为7922万元，同比增长12%。公司EPS为0.76元，显示出良好的盈利表现。

主要观点

• 主品牌调整接近尾声：玖姿作为主品牌，前三季度实现收入6.66亿元，同比增长11.3%，显示出稳健增长。
• 副品牌增长迅猛：斐娜晨作为新品牌，实现营收0.63亿元，同比增长128.1%；安正、摩萨克和尹默分别增长42.2%、23.5%和12.9%。这些品牌的快速增长表明公司在多品牌战略上取得了显著成效。
• 线上渠道表现良好：线上收入为1.21亿元，同比增长25.9%，占营收的12.19%，未来增长空间较大。
• 线下渠道仍是主要收入来源：直营店和加盟店分别实现营收4.5亿元和4.3亿元，同比增长26.47%和12.05%。公司目前共有905家门店，预计未来将进入新一轮开店周期。
• 毛利率有所下降：整体毛利率下降至68.25%，同比下降4个百分点，主要由于产品品质提升而销售价格未变，导致成本增加，以及公司多为商场店，影响毛利率。
• 期间费用率略有下降：管理费用率下降至13.3%，财务费用率为-0.27%，主要由于募集资金到账带来的利息收入增加及银行借款偿还完毕带来的利息支出减少。
• 存货周转率提升：存货周转率提高到0.74次，相比去年同期增长0.2次，显示公司运营效率提升。

关键信息

• 公司战略：安正时尚坚持多品牌多梯度战略，计划通过外延并购布局童装、男装等服装品类，打造多品牌全品类的产业集团。
• 信息化建设：公司通过信息化建设实现业务数据共享和协同作业，提升产品营运能力。
• 全渠道零售项目：玖姿和尹默已完成全渠道建设，效果良好，未来将深化布局，进一步提升业绩。
• 终端销售增强：公司通过“店长点”模式和参股创创股份加强营销培训，提高销售质量。
• 财务预测：预计公司2017-2019年核心EPS分别为0.97、1.24、1.57元，对应PE分别为25、20、16倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，3-6个月目标价为28.52元，高于当前价格24.49元。
• 风险提示：包括多品牌多品类运营风险、是否能及时抓取消费趋势风险等。

财务数据摘要

财务预测摘要

总结

安正时尚在2017年实现了稳健的业绩增长，主品牌玖姿表现良好，副品牌斐娜晨等增长迅猛。公司通过多品牌战略和全渠道布局增强市场竞争力，未来有望继续增长。尽管毛利率有所下降，但整体运营效率提升，存货周转率提高。分析师维持“买入”评级，目标价为28.52元，认为公司具有较大的成长潜力。