20180808-长城证券-安正时尚-603839.SH-公司动态点评_业绩保持快速增长_时尚龙头正起航_4页_677kb

报告摘要

安正时尚是一家聚焦中高端服饰的时尚品牌公司，已构建起多个品牌矩阵，涵盖主品牌玖姿及多个子品牌，如尹默、安正、摩萨克、斐娜晨、安娜寇等。公司通过自主培育和外延并购，形成了风格多样、定位互补的品牌格局，并在2018年上半年实现了收入和利润的快速增长，展现出强劲的发展势头。

业绩表现强劲：2018年上半年，公司实现营业收入7.52亿元，同比增长20.33%；归属母公司股东净利润1.62亿元，同比增长25.56%；基本每股收益为0.41元/股。第二季度收入和利润增速分别为13.98%和20.11%。
盈利预测乐观：根据预测，公司2018-2020年EPS分别为0.88元、1.12元、1.40元，对应PE分别为16.36X、12.83X、10.28X，公司维持“强烈推荐”的投资评级。
品牌矩阵完善：公司已形成覆盖不同价格段和风格的多品牌体系，主品牌玖姿增长最为显著，同比增长27.11%，其他品牌如尹默、安正、斐娜晨等也均实现正增长。
渠道策略多样：公司采取直营与加盟相结合的渠道策略，主品牌以直营为主，高端品牌则更注重直营以保持品牌调性。上半年公司净开店35家，其中玖姿、尹默、安正、摩萨克、斐娜晨分别净增5家、10家、5家、3家、12家。
线上渠道增长迅猛：线上收入同比增长44%，占总收入比例提升至15%，主要得益于线上品牌推广和新品销售。

指标	2018E	2019E	2020E
营业收入（亿元）	17.72	21.49	25.81
净利润（亿元）	3.55	4.53	5.66
摊薄EPS（元）	0.88	1.12	1.40
PE	16.36	12.83	10.28

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入增长	-1.5%	17.8%	24.7%	21.3%	20.1%
毛利率	70.6%	66.7%	69.0%	69.0%	69.1%
销售净利率	19.6%	19.2%	20.1%	21.1%	21.9%
ROE	19.5%	14.2%	13.3%	15.5%	17.3%
ROIC	6.9%	10.7%	13.4%	15.4%	17.0%
EPS	0.58	0.68	0.88	1.12	1.40
每股净资产	3.17	6.36	6.85	7.62	8.57

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
PE	24.64	21.30	16.36	12.83	10.28
PEG	-7.68	1.36	0.54	0.47	0.41
PB	4.53	2.26	2.10	1.89	1.68
EV/EBITDA	0.00	4.67	3.65	2.93	2.39
EV/SALES	1.39	1.18	0.95	0.78	0.65
EV/IC	0.86	0.63	0.57	0.51	0.45
ROIC/WACC	0.65	1.01	1.27	1.46	1.61