20170514-广发证券-纺织服装行业深度_中高端男装行业整体复苏_持续性可期_15页_1mb

纺织服装行业总结

核心内容

中高端男装行业在经历长期调整后，正迎来复苏趋势，未来增长具有持续性。行业复苏主要受益于经济企稳、供给出清及企业能力提升。

主要观点

• 行业复苏明显：中高端男装企业在2016年第四季度至2017年第一季度期间，营收和利润均出现改善，特别是九牧王和七匹狼的业绩表现突出。
• 终端销售回暖：中国利郎在2017年秋季订货会实现高单位数增长，扭转了此前的下滑趋势。
• 营运效率提升：存货和应收账款情况持续优化，行业库存压力缓解，应收账款周转率稳步提升。
• 供需关系改善：中高端男装行业供给过剩问题逐步出清，产品设计、供应链和终端管理能力提升，推动行业长期增长。
• 市场空间广阔：国内男装行业市场规模庞大，人均消费水平远低于发达国家，仍有较大增长潜力。
• 集中度提升：行业集中度较低，CR10仅为17.40%，远低于英、美、日、韩等国家，未来提升空间显著。
• 投资建议：重点推荐九牧王，因其直营占比高、估值低、股息率高、资金充沛及股权投资增值空间大。

关键信息

1. 行业复苏趋势

• 九牧王：2016年Q1至2017年Q1，单季营收同比增长分别为3.89%、-13.77%、-3.02%、11.31%、13.60%，扣非净利润同比增长分别为6.96%、-56.64%、-21.67%、19.79%、17.60%。
• 七匹狼：2016年Q1至2017年Q1，单季营收同比增长分别为11.05%、-11.48%、1.36%、18.13%、13.89%，扣非净利润同比增长分别为42.22%、-63.56%、6.78%、-21.06%、25.40%。
• 中国利郎：16H2同店增长低单位数，17年年初至今增长中单位数，秋季订货会实现高单位数增长。

2. 行业供需关系改善

• 需求端：中国经济增速企稳，可选消费复苏，中高端男装需求优于大众服饰。
• 供给端：大量中小品牌退出市场，供给过剩问题缓解，企业开始注重设计、供应链和终端管理，推动行业质量提升。
• 行业三阶段：2009年之前依赖加盟开店，2009-2013年依赖产品提价，2013年后依赖销量提升。

3. 市场空间与集中度提升

• 市场规模：2016年国内男装市场规模达5131亿元，未来增长趋于稳定。
• 人均消费：我国人均服装消费200美元，仅为美国的20%、英国的15%，需求空间巨大。
• 集中度提升：国内男装CR10仅为17.40%，远低于英、美、日、韩，集中度提升空间显著。

4. 投资建议

• 重点推荐九牧王：
  • 直营占比高：直营收入占比超过40%，业绩改善更快反映。
  • 估值较低：17年估值仅20倍，股息率5.62%，股价处于低位。
  • 资金充沛：账上资金约20亿元，具备投资能力。
  • 股权投资增值空间：持有财通证券1.92%股权，韩都电商8.09%股权，存在增值潜力。
• 七匹狼与利郎：未来随着业绩逐步释放，股价也存在上涨机会。

5. 风险提示

• 经济增速下滑：终端需求可能受经济不景气影响。
• 柔性供应链升级不达预期：供应链优化需时间与资源投入。
• 产品设计与品质提升不达预期：需持续积累，不能一蹴而就。
• 海外品牌竞争风险：国际品牌进入中国市场，可能对国内品牌形成冲击。

行业评级

• 行业评级：买入
• 公司评级：买入（九牧王）、谨慎增持（七匹狼、利郎）

报告日期

2017-05-14

分析师信息

• 分析师：魏韩杰（S0260516020001）
• 联系方式：021-60750604 / mihanjie@gf.com.cn
• 联系人：张萌（021-60750604 / zmeng@gf.com.cn）

总结

中高端男装行业在经历调整后，已显现复苏迹象，未来增长具有持续性。行业复苏得益于经济企稳、供给出清及企业能力提升。九牧王因其高直营占比、低估值、高股息率及股权投资增值空间，成为重点推荐标的。行业集中度提升空间大，优质龙头公司将充分受益。但需关注经济增速、供应链升级、产品设计与海外品牌竞争等风险。