2017-20170514-广发证券-纺织服装行业深度：中高端男装行业整体复苏，持续性可期_16页-1mb

中高端男装行业复苏分析总结

核心内容

中高端男装行业在2017年展现出明显的复苏趋势，主要得益于经济环境改善、行业供给优化及企业自身能力的提升。行业整体营收和净利润增长，营运效率提高，存货和应收账款优化，显示出行业正在从调整期走向复苏阶段。

主要观点

1. 行业复苏趋势明显

• 营收和利润改善：2016年下半年开始，男装行业营收和净利润增速出现拐点，2017年Q1实现正增长。
• 代表企业表现：九牧王和七匹狼等龙头企业在营收和扣非净利润方面均有显著改善。
• 终端销售回暖：中国利郎在16年下半年实现低单位数增长，17年年初至今中单位数增长，秋季订货会实现高单位数增长，扭转下滑趋势。

2. 行业复苏具有持续性

• 供需关系改善：经济企稳、可选消费复苏、中小品牌退出，行业供给过剩问题得到缓解。
• 产品与品牌升级：设计趋于差异化、年轻化、时尚化，供应链愈加柔性，终端零售管理能力提升。
• 集中度提升：国内男装行业集中度较低，CR10仅17.40%，远低于欧美等成熟市场，提升空间巨大。

3. 市场空间广阔

• 市场规模大：2016年国内男装市场规模达5131亿元，人均消费仅为200美元，远低于欧美。
• 消费升级趋势：消费者收入增加，消费观念从注重量转化为注重质，推动行业稳步增长。

4. 投资建议

• 重点推荐九牧王：直营收入占比高，估值低，股息率高，员工持股成本高，具备投资价值。
• 其他企业机会：七匹狼和中国利郎未来业绩有望反映至财务报表，股价存在上涨机会。

关键信息

行业数据

• 收入与利润：2016年男装行业收入同比下滑0.7%，17年Q1同比增长10.5%；净利润16年同比下滑2.9%，17年Q1同比增长12.9%。
• 库存与应收账款：2016年6月30日行业存货达285亿元，低于2011年同期水平；应收账款接近11年同期水平，反映渠道库存趋于健康。

企业表现

• 九牧王：直营收入占比超40%，17年估值仅20倍，股息率5.62%，员工持股成本高。
• 七匹狼：17年Q1营收同比增长13.89%，扣非净利润同比增长25.40%。
• 中国利郎：16年下半年同店低单位数增长，17年Q1中单位数增长，秋季订货会高单位数增长。

行业结构

• 渠道数量瓶颈：中高端男装渠道数量已接近饱和。
• 产品价格对比：2014年国内品牌男装产品价格低于国际品牌，但近年来逐步提升。
• 行业集中度：国内男装CR10为17.40%，远低于英国的49.30%，美国的31%。

风险提示

• 经济增速下滑：终端需求不振可能影响行业复苏。
• 柔性供应链升级：若升级不达预期，可能影响行业增长。
• 产品品质与设计能力：提升过程需时间积累，存在不确定性。
• 海外品牌竞争：国际品牌进入中国市场可能带来竞争压力。

行业评级与投资建议

• 行业评级：买入
• 公司评级：九牧王（买入），七匹狼和中国利郎（持有）

附注

• 分析师信息：魏韩杰（首席分析师）、张萌（联系人）
• 联系方式：021-60750604，zmeng@gf.com.cn
• 免责声明：本报告仅供参考，不构成投资建议，广发证券不对因使用本报告内容而产生的损失负责。