20170514-广发证券-纺织服装行业深度：中高端男装行业整体复苏，持续性可期_16页_1mb

中高端男装行业复苏与投资分析总结

核心内容

中高端男装行业正经历明显复苏，其增长趋势具有持续性。该行业以七匹狼、九牧王、中国利郎等为代表，受益于国内经济企稳、可选消费回暖、行业供给出清以及龙头企业的转型升级。

主要观点

行业复苏表现

• 收入与利润改善：2016年Q1至2017年Q1期间，九牧王和七匹狼的营收与扣非净利润均呈现波动中回升的趋势，尤其是2017年Q1实现显著增长。
• 终端销售回暖：中国利郎在2016年下半年同店销售实现低单位数增长，2017年Q1实现中单位数增长，秋季订货会数据出现高单位数增长，显示终端销售趋势改善。
• 营运效率提升：中高端男装行业的存货和应收账款情况持续优化，存货周转率保持平稳，应收账款周转率自2013年起持续提升。

行业复苏的持续性保障

• 供需关系改善：行业进入门槛较低，供给过剩问题已逐步出清，同时企业通过产品设计、供应链管理、终端零售等方面的升级，提升了行业整体质量。
• 需求稳定增长：随着国内居民可支配收入的增加，消费观念从“量”向“质”转变，服装消费需求将持续增长。
• 集中度提升：国内男装CR10仅为17.40%，远低于欧美日韩等国家，行业集中度提升空间巨大，龙头企业将充分受益。

关键信息

行业数据

• 市场规模：2016年国内男装行业市场规模达5131亿元。
• 消费水平：中国人均服装年消费200美元，仅为美国的20%、英国的15%。
• 价格区间：中高端男装价格介于太平鸟与卡奴迪路之间，如九牧王衬衫吊牌价为529元，七匹狼为459元，中国利郎为299元。
• 集中度对比：英国CR10为49.30%，美国为31%，日本为42.70%，韩国为36.20%，国内仍有较大提升空间。

企业表现

• 九牧王：
  • 直营收入占比超40%，率先受益于行业复苏。
  • 17年估值仅20倍，股息率5.62%，员工持股成本高。
  • 账上资金约20亿元，股权投资存在增值空间。
• 七匹狼与中国利郎：
  • 未来随着业绩逐步反映，股价也有上涨潜力。

投资建议

• 重点推荐：九牧王（601566.SH），预计2017-19年每股收益分别为0.88元、1.06元、1.25元，对应17年PE为20倍。
• 其他机会：七匹狼与中国利郎在业绩改善后也有望获得市场关注。

风险提示

• 经济增速下滑：终端消费不振可能影响行业发展。
• 柔性供应链升级：企业需在供应链管理方面持续投入，否则难以实现预期效果。
• 产品品质与设计能力：与海外品牌相比，国内产品仍有提升空间。
• 海外品牌竞争：国际品牌进入中国市场，可能对国内品牌构成竞争压力。

行业评级

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入

报告日期

2017-05-14

分析师信息

• 分析师：靡韩杰（S0260516020001）
• 联系方式：021-60750604，mihanjie@gf.com.cn
• 联系人：张萌（021-60750604），zmeng@gf.com.cn

总结

中高端男装行业复苏趋势明确，具备持续增长潜力。随着供需关系改善、行业集中度提升、企业运营效率提高，龙头公司将充分受益。九牧王因其高直营比例、低估值、高股息率及丰富的股权投资，被重点推荐。投资建议中提到的其他企业如七匹狼和中国利郎也具有增长机会。然而，行业复苏仍面临经济增速下滑、供应链升级、产品设计与品质提升、海外品牌竞争等风险。