> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 盐津铺子（002847.SZ）总结 ## 核心内容 盐津铺子（002847.SZ）在2026年上半年实现了营业收入30.70亿元，同比增长4.41%；归母净利润4.25亿元，同比+14.10%；扣非归母净利润3.90亿元，同比+16.76%。其中，第二季度单季营收14.88亿元，同比增长6.02%，归母净利润1.95亿元，同比微增0.01%；扣非归母净利润1.86亿元，同比+4.72%。 ## 主要观点 ### 多品类驱动增长 - **健康蛋白品类表现突出**：海味零食和健康蛋制品分别实现营收5.65亿元和4.68亿元，同比增长55.68%和51.23%，成为业绩增长的主要动力。 - **魔芋零食为核心大单品**：上半年营收8.80亿元，同比增长11.28%。公司计划在第三季度推出创新型辣味魔芋产品，以打造魔芋品类矩阵，提升市占率。 - **烘焙薯类与果干果冻营收下滑**：分别同比下降3.52%和17.41%，主要受电商渠道调整影响。 - **休闲豆制品保持平稳增长**：营收1.92亿元，同比增长2.56%。 ### 渠道策略优化 - **线下渠道稳健扩张**：全年营收27.79亿元，同比增长17.44%。其中，高势能会员店（如山姆、盒马）增速超出预期，零食量贩渠道占比近40%。 - **定量流通渠道调整**：公司主动优化经销商结构，减少522家经销商至3845家，短期增速放缓，但有利于长期发展。 - **传统薄弱区域增长显著**：华北+东北、华中等区域同比分别增长59.89%和34.90%。 - **电商渠道主动收缩**：线上营收2.91亿元，同比下降49.26%，主要因低毛利产品和贴牌业务调整，但调整已近尾声，预计下半年降幅收窄。 ## 关键信息 ### 盈利能力提升 - **毛利率提升**：2026年上半年整体毛利率为32.22%，同比提升2.56个百分点，主要得益于高毛利品类收入占比提升及电商低毛利业务收缩。 - **核心品类毛利率增长**：魔芋零食和健康蛋制品毛利率分别同比提升2.49个百分点和3.77个百分点。 - **净利率提升**：净利率提升至13.85%，同比+1.25个百分点。 ### 盈利预测与评级 - **盈利预测**：预计2026-2028年公司归母净利润分别为8.47亿元、9.80亿元、11.56亿元，同比分别增长13.13%、15.75%、17.98%。 - **EPS预测**：对应EPS分别为3.10元、3.59元、4.24元。 - **估值**：PE分别为14.23、12.29、10.42；PB分别为5.29、4.73、4.20；EV/EBITDA分别为10.95、9.49、8.25。 - **评级**：维持“推荐”评级。 ### 风险提示 - 抖音平台、零食渠道竞争加剧； - 行业竞争加剧； - 原材料价格上涨导致成本上升； - 大单品增长及新品放量不及预期； - 食品安全风险。 ## 财务指标预测 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入(百万元) | 5,303.93 | 5,762.23 | 6,261.79 | 7,055.99 | 7,873.65 | | 营业收入增长(%) | 28.89% | 8.64% | 8.67% | 12.68% | 11.59% | | 归母净利润(百万元) | 639.95 | 748.41 | 846.67 | 980.05 | 1,156.23 | | 归母净利润增长(%) | 26.53% | 16.95% | 13.13% | 15.75% | 17.98% | | 毛利率(%) | 30.69% | 30.80% | 32.00% | 32.00% | 32.20% | | 净利率(%) | 12.08% | 12.89% | 13.48% | 13.83% | 14.64% | | ROE(%) | 36.89% | 35.09% | 37.21% | 38.51% | 40.30% | | 每股收益(元) | 2.36 | 2.78 | 3.10 | 3.59 | 4.24 | ## 分析师信息 - **孟斯硕**：首席分析师，工商管理硕士，曾任职太平洋证券、民生证券等，6年食品饮料行业研究经验，2020年6月加入东兴证券。 - **王洁婷**：普渡大学硕士，2020年加入东兴证券研究所，主要覆盖调味品、速冻、休闲食品及奶粉。 ## 分析师承诺 本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开信息来源，力求清晰、准确地反映研究观点。报告中的推荐或观点与分析师薪酬无直接或间接关系。 ## 估值与财务比率 | 比率 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | P/E | 18.71 | 15.88 | 14.23 | 12.29 | 10.42 | | P/B | 6.94 | 5.65 | 5.29 | 4.73 | 4.20 | | EV/EBITDA | 13.60 | 11.18 | 10.95 | 9.49 | 8.25 | ## 总结 盐津铺子在2026年上半年展现出稳健的业绩增长，得益于多品类战略和渠道优化。健康蛋白品类和魔芋零食成为增长新引擎，而电商渠道调整虽短期影响营收，但有助于提升盈利质量。公司未来仍有望通过大单品创新和渠道深耕实现持续增长，尽管面临竞争和成本压力，但其经营能力和战略执行力值得肯定。