> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 信用周报总结（20260713-20260719） ## 核心内容概述 本期信用债市场呈现收益率涨跌互现、信用利差大多收窄的格局。一级市场方面，普通信用债与银行二永债净供给环比均下降，其中产业债发行环比小幅上升，但净融资下降；城投债发行环比上升，净融资也有所增加。银行二永债发行规模环比下降，净融资为负。 二级市场方面，信用债收益率在1Y/3Y/10Y以涨为主，5Y/7Y以跌为主，信用利差整体收窄，仅7Y/10Y二永债和10Y中票小幅走阔。短端表现优于长端，其中5Y AA-中票收益率下行幅度最大，为6.4BP。换手率方面，普信债与银行二永债均出现下降。 ## 主要观点与关键信息 ### 1. 一级市场表现 - **普通信用债**：本期发行2828亿元，净融资607亿元，环比下降。 - **产业债**：发行环比上升至1879亿元，净融资环比下降至452亿元。 - **城投债**：发行环比上升至949亿元，净融资环比上升至155亿元。 - **银行二永债**：本期发行与净融资均为0亿元，环比大幅下降。 - **二级资本债**：无新发行、到期，净融资为0亿元。 - **永续债**：无新发行，到期1只，净融资为-80亿元。 ### 2. 二级市场动态 - **收益率**：涨跌互现，1Y/3Y/10Y以涨为主，5Y/7Y以跌为主。 - **中票**：1Y/3Y/10Y小幅上行，5Y/7Y下行。 - **城投债**：1-3Y小幅上行，5-10Y下行。 - **永续债**：1Y/5Y/10Y小幅上行，3Y/7Y下行。 - **信用利差**：整体收窄，仅7Y/10Y二永债和10Y中票走阔，但幅度较小。 - **AA+中票**：1Y/3Y/5Y利差分别收窄2.8/0.9/0.8BP。 - **AA+城投债**：10Y利差收窄2.4BP。 - **二永债**：1-5Y利差收窄，7Y/10Y利差走阔。 - **换手率**：普信债和银行二永债换手率下降。 ### 3. 市场展望与策略建议 - **短期信用利差维持低位震荡**，但三季度市场扰动因素增多，包括企业信贷需求趋弱、M2-M1剪刀差走阔、央行流动性投放增加等。 - **关注触发因素**：如7月底政治局会议、政府债供给提速等，可能影响市场预期。 - **信用债需求支撑**：理财扩容与摊余成本法债基开放下，信用债需求仍有支撑。 - **策略建议**： - 聚焦3年及以内短久期品种，保持流动性。 - 控制久期和下沉，对潜在评级下调主体保持谨慎。 - 二永债整体性价比不高，建议维持中性仓位，等待后续机会。 ### 4. 风险提示 - 数据统计存在误差。 - 政策变化超预期。 - 债市波动超预期。 - 赎回压力超预期。 - 评级下调和取消演绎超预期。 ## 重点数据一览 ### 收益率走势 | 债券类型 | 1Y | 3Y | 5Y | 7Y | 10Y | |----------|----|----|----|----|-----| | 中票 | 1.52% | 1.65% | 1.78% | 1.94% | 2.11% | | 城投债 | 1.52% | 1.65% | 1.78% | 1.95% | 2.12% | | 非公开产业债 | 1.53% | 1.70% | 1.86% | 2.03% | 2.22% | | 非公开城投债 | 1.54% | 1.77% | 1.88% | 2.11% | 2.38% | | 可续期产业债 | 1.55% | 1.71% | 1.88% | 2.23% | 2.54% | | 可续期城投债 | 1.55% | 1.72% | 1.88% | 2.22% | 2.52% | | 普通商金债 | 1.48% | 1.52% | 1.64% | 1.82% | 1.98% | | 银行二级资本债 | 1.53% | 1.70% | 1.88% | 2.05% | 2.21% | | 银行永续债 | 1.54% | 1.71% | 1.90% | 2.11% | 2.25% | ### 信用利差走势 | 债券类型 | 1Y | 3Y | 5Y | 7Y | 10Y | |----------|----|----|----|----|-----| | 中票 | 11.9BP | 16.1BP | 23.0BP | 32.6BP | 43.4BP | | 城投债 | 11.5BP | 16.1BP | 23.2BP | 33.4BP | 49.6BP | | 非公开产业债 | 12.7BP | 21.4BP | 30.4BP | 43.6BP | 60.0BP | | 非公开城投债 | 13.9BP | 28.0BP | 33.2BP | 49.6BP | 78.0BP | | 可续期产业债 | 15.1BP | 21.7BP | 32.4BP | 44.2BP | 61.0BP | | 可续期城投债 | 15.0BP | 23.3BP | 33.1BP | 43.7BP | 62.0BP | | 普通商金债 | 7.9BP | 12.0BP | 28.0BP | 39.7BP | 60.0BP | | 银行二级资本债 | 13.0BP | 21.1BP | 33.0BP | 46.0BP | 75.0BP | | 银行永续债 | 14.4BP | 22.6BP | 34.4BP | 46.7BP | 75.0BP | ### 信用利差分位数 | 债券类型 | 1Y | 3Y | 5Y | 7Y | 10Y | |----------|----|----|----|----|-----| | 中票 | 7.7% | 3.9% | 2.8% | 1.9% | 12.6% | | 城投债 | 4.7% | 1.2% | 3.0% | 13.1% | 16.1% | | 非公开产业债 | 4.7% | 1.9% | 2.8% | 14.1% | 18.8% | | 非公开城投债 | 4.5% | 3.4% | 3.0% | 25.3% | 23.2% | | 可续期产业债 | 9.0% | 0.4% | 2.8% | 7.1% | 13.7% | | 可续期城投债 | 3.0% | 4.2% | 3.0% | 10.3% | 17.5% | | 普通商金债 | 7.2% | 4.1% | 4.9% | 24.4% | 31.5% | | 银行二级资本债 | 6.6% | 2.6% | 8.0% | 18.0% | 36.9% | | 银行永续债 | 7.1% | 1.2% | 3.8% | 8.7% | 19.3% | ## 信用利差分位数（2024年以来） | 债券类型 | 1Y | 3Y | 5Y | 7Y | 10Y | |----------|----|----|----|----|-----| | 中票 | 15.0% | 12.2% | 25.8% | 37.5% | 48.3% | | 城投债 | 10.4% | 3.8% | 16.3% | 23.2% | 25.6% | | 非公开产业债 | 1.9% | 4.9% | 24.0% | 31.5% | 47.8% | | 非公开城投债 | 8.2% | 20.9% | 28.0% | 34.8% | 44.9% | | 可续期产业债 | 11.4% | 1.1% | 7.0% | 21.2% | 28.0% | | 可续期城投债 | 19.3% | 16.7% | 22.0% | 28.8% | 34.8% | | 普通商金债 | 17.2% | 3.3% | 12.9% | 24.8% | 39.3% | | 银行二级资本债 | 17.5% | 18.0% | 2.6% | 8.0% | 18.0% | | 银行永续债 | 19.3% | 8.7% | 9.3% | 21.2% | 25.4% | ## 信用利差与收益率表现 - **等级利差**：表现分化，AA+减AAA、AA减AAA、AA-减AAA等利差收窄，部分品种利差走阔。 - **期限利差**：表现分化，3Y-1Y、5Y-3Y、7Y-5Y、10Y-7Y利差变化不一，部分期限利差走阔。 ## 结论 当前信用利差处于低位，市场整体呈现震荡格局。短期内需关注政策变化、资金面、经济数据、供给情况及汇率波动等因素。建议投资者关注短久期信用债，保持流动性，避免进一步下沉风险。同时，需留意可能的评级下调风险，尤其是近期出现的美的置业评级终止事件。整体来看，当前阶段信用债性价比不高，建议保持谨慎。