20260719-申万宏源-_申万固收_信用周报_收益率涨跌互现_信用利差大多收窄_20260713-20260719_26页_10mb
报告摘要
信用周报总结（20260713-20260719）
核心内容概述
本期信用债市场呈现收益率涨跌互现、信用利差大多收窄的格局。一级市场方面，普通信用债与银行二永债净供给环比均下降，其中产业债发行环比小幅上升，但净融资下降；城投债发行环比上升，净融资也有所增加。银行二永债发行规模环比下降，净融资为负。
二级市场方面，信用债收益率在1Y/3Y/10Y以涨为主，5Y/7Y以跌为主，信用利差整体收窄，仅7Y/10Y二永债和10Y中票小幅走阔。短端表现优于长端，其中5Y AA-中票收益率下行幅度最大，为6.4BP。换手率方面，普信债与银行二永债均出现下降。
主要观点与关键信息
1. 一级市场表现
- 普通信用债：本期发行2828亿元，净融资607亿元，环比下降。
- 产业债：发行环比上升至1879亿元，净融资环比下降至452亿元。
- 城投债：发行环比上升至949亿元，净融资环比上升至155亿元。
- 银行二永债：本期发行与净融资均为0亿元，环比大幅下降。
- 二级资本债：无新发行、到期，净融资为0亿元。
- 永续债：无新发行，到期1只，净融资为-80亿元。
2. 二级市场动态
- 收益率：涨跌互现，1Y/3Y/10Y以涨为主，5Y/7Y以跌为主。
- 中票：1Y/3Y/10Y小幅上行，5Y/7Y下行。
- 城投债：1-3Y小幅上行，5-10Y下行。
- 永续债：1Y/5Y/10Y小幅上行，3Y/7Y下行。
- 信用利差：整体收窄，仅7Y/10Y二永债和10Y中票走阔，但幅度较小。
- AA+中票：1Y/3Y/5Y利差分别收窄2.8/0.9/0.8BP。
- AA+城投债：10Y利差收窄2.4BP。
- 二永债：1-5Y利差收窄，7Y/10Y利差走阔。
- 换手率：普信债和银行二永债换手率下降。
3. 市场展望与策略建议
- 短期信用利差维持低位震荡，但三季度市场扰动因素增多，包括企业信贷需求趋弱、M2-M1剪刀差走阔、央行流动性投放增加等。
- 关注触发因素：如7月底政治局会议、政府债供给提速等，可能影响市场预期。
- 信用债需求支撑：理财扩容与摊余成本法债基开放下，信用债需求仍有支撑。
- 策略建议：
- 聚焦3年及以内短久期品种，保持流动性。
- 控制久期和下沉，对潜在评级下调主体保持谨慎。
- 二永债整体性价比不高，建议维持中性仓位，等待后续机会。
4. 风险提示
- 数据统计存在误差。
- 政策变化超预期。
- 债市波动超预期。
- 赎回压力超预期。
- 评级下调和取消演绎超预期。
重点数据一览
收益率走势
| 债券类型 | 1Y | 3Y | 5Y | 7Y | 10Y |
|---|---|---|---|---|---|
| 中票 | 1.52% | 1.65% | 1.78% | 1.94% | 2.11% |
| 城投债 | 1.52% | 1.65% | 1.78% | 1.95% | 2.12% |
| 非公开产业债 | 1.53% | 1.70% | 1.86% | 2.03% | 2.22% |
| 非公开城投债 | 1.54% | 1.77% | 1.88% | 2.11% | 2.38% |
| 可续期产业债 | 1.55% | 1.71% | 1.88% | 2.23% | 2.54% |
| 可续期城投债 | 1.55% | 1.72% | 1.88% | 2.22% | 2.52% |
| 普通商金债 | 1.48% | 1.52% | 1.64% | 1.82% | 1.98% |
| 银行二级资本债 | 1.53% | 1.70% | 1.88% | 2.05% | 2.21% |
| 银行永续债 | 1.54% | 1.71% | 1.90% | 2.11% | 2.25% |
信用利差走势
| 债券类型 | 1Y | 3Y | 5Y | 7Y | 10Y |
|---|---|---|---|---|---|
| 中票 | 11.9BP | 16.1BP | 23.0BP | 32.6BP | 43.4BP |
| 城投债 | 11.5BP | 16.1BP | 23.2BP | 33.4BP | 49.6BP |
| 非公开产业债 | 12.7BP | 21.4BP | 30.4BP | 43.6BP | 60.0BP |
| 非公开城投债 | 13.9BP | 28.0BP | 33.2BP | 49.6BP | 78.0BP |
| 可续期产业债 | 15.1BP | 21.7BP | 32.4BP | 44.2BP | 61.0BP |
| 可续期城投债 | 15.0BP | 23.3BP | 33.1BP | 43.7BP | 62.0BP |
| 普通商金债 | 7.9BP | 12.0BP | 28.0BP | 39.7BP | 60.0BP |
| 银行二级资本债 | 13.0BP | 21.1BP | 33.0BP | 46.0BP | 75.0BP |
| 银行永续债 | 14.4BP | 22.6BP | 34.4BP | 46.7BP | 75.0BP |
信用利差分位数
| 债券类型 | 1Y | 3Y | 5Y | 7Y | 10Y |
|---|---|---|---|---|---|
| 中票 | 7.7% | 3.9% | 2.8% | 1.9% | 12.6% |
| 城投债 | 4.7% | 1.2% | 3.0% | 13.1% | 16.1% |
| 非公开产业债 | 4.7% | 1.9% | 2.8% | 14.1% | 18.8% |
| 非公开城投债 | 4.5% | 3.4% | 3.0% | 25.3% | 23.2% |
| 可续期产业债 | 9.0% | 0.4% | 2.8% | 7.1% | 13.7% |
| 可续期城投债 | 3.0% | 4.2% | 3.0% | 10.3% | 17.5% |
| 普通商金债 | 7.2% | 4.1% | 4.9% | 24.4% | 31.5% |
| 银行二级资本债 | 6.6% | 2.6% | 8.0% | 18.0% | 36.9% |
| 银行永续债 | 7.1% | 1.2% | 3.8% | 8.7% | 19.3% |
信用利差分位数（2024年以来）
| 债券类型 | 1Y | 3Y | 5Y | 7Y | 10Y |
|---|---|---|---|---|---|
| 中票 | 15.0% | 12.2% | 25.8% | 37.5% | 48.3% |
| 城投债 | 10.4% | 3.8% | 16.3% | 23.2% | 25.6% |
| 非公开产业债 | 1.9% | 4.9% | 24.0% | 31.5% | 47.8% |
| 非公开城投债 | 8.2% | 20.9% | 28.0% | 34.8% | 44.9% |
| 可续期产业债 | 11.4% | 1.1% | 7.0% | 21.2% | 28.0% |
| 可续期城投债 | 19.3% | 16.7% | 22.0% | 28.8% | 34.8% |
| 普通商金债 | 17.2% | 3.3% | 12.9% | 24.8% | 39.3% |
| 银行二级资本债 | 17.5% | 18.0% | 2.6% | 8.0% | 18.0% |
| 银行永续债 | 19.3% | 8.7% | 9.3% | 21.2% | 25.4% |
信用利差与收益率表现
- 等级利差：表现分化，AA+减AAA、AA减AAA、AA-减AAA等利差收窄，部分品种利差走阔。
- 期限利差：表现分化，3Y-1Y、5Y-3Y、7Y-5Y、10Y-7Y利差变化不一，部分期限利差走阔。
结论
当前信用利差处于低位，市场整体呈现震荡格局。短期内需关注政策变化、资金面、经济数据、供给情况及汇率波动等因素。建议投资者关注短久期信用债，保持流动性，避免进一步下沉风险。同时，需留意可能的评级下调风险，尤其是近期出现的美的置业评级终止事件。整体来看，当前阶段信用债性价比不高，建议保持谨慎。
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