公司研究总结：中国飞机租赁（1848.HK）2022中期业绩点评
核心内容
中国飞机租赁（1848.HK）发布2022年上半年业绩报告，显示公司收入和利润表现出现波动，主要受到疫情影响及俄乌冲突的影响。尽管航空需求逐步复苏，但公司仍面临一定的经营压力。
主要观点
收入与利润表现
- 收入：2022年上半年公司实现收入约18.9亿港元，同比增长19.3%。
- 净利润：实现归母净亏损约1.30亿港元，同比由盈转亏。
- 调整后净利润：剔除两架俄罗斯区域飞机减值影响后，公司调整后归母净利润约3.09亿港元，同比增长2.0%。
- 现金股息：公司2022年中期派发现金股息1.1亿港元，与上年同期持平，实际现金分红率约为36.2%。
自有机队与飞机交易
- 自有机队：截至2022年6月底，公司自有机队规模为136架，较上年同期增加24架，较2021年末增加9架。
- 飞机交易：上半年仅出售2架飞机，低于上年同期的4架，导致飞机交易净收入同比下降63%。预计下半年将出售约10架飞机。
租赁收入增长
- 租赁收益率：加权平均租赁租金收益率提升至12.7%，同比增长2.2个百分点。
- 租赁收入：上半年实现租赁收入约16.5亿港元，同比增长43%。主要原因是执行了22架老旧飞机的售后租回，提高了租金收益率。
营业成本与经营利润
- 经营开支：同比增长约38%，其中利息开支增长31%，主要受3MLIBOR上涨影响。
- 经营利润：2022年上半年经营利润为3.5亿港元，同比下降35%（叠加汇兑套保收益后同比持平）。
- 税前利润：税前利润约0.3亿港元，同比下降约93%。
投资建议
- 评级：维持“增持”评级。
- 盈利预测调整：由于一次性资产减值和融资成本上升，公司将2022-2024年归母净利润预测分别下调至3.4亿、7.6亿、8.8亿港元。
关键信息
风险提示
- 航空需求下降：经济下行、疫情持续时间超预期可能导致航空需求下降。
- 飞机价格下跌：新飞机、二手飞机价格下跌可能影响公司收益。
- 融资成本上升：利率上涨可能增加公司财务负担。
- 税务政策变化：法律和会计政策变动可能导致公司实际税率上涨。
盈利预测与估值
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入(百万港元) |
3,485.78 |
3,278.07 |
4,094.28 |
4,455.78 |
4,805.59 |
| 归母净利润(百万港元) |
334.14 |
525.78 |
335.44 |
762.43 |
882.91 |
| EPS（港元） |
0.48 |
0.72 |
0.45 |
1.02 |
1.19 |
| ROE（摊薄） |
6.2% |
8.7% |
5.4% |
11.3% |
12.0% |
| P/E |
9.9 |
6.6 |
10.6 |
4.6 |
4.0 |
| P/B |
0.6 |
0.6 |
0.6 |
0.5 |
0.5 |
财务报表与盈利预测
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业总收入（百万港元） |
3,486 |
3,278 |
4,094 |
4,456 |
4,806 |
| 归母净利润（百万港元） |
334 |
526 |
335 |
762 |
883 |
| 资产负债率 |
88.3% |
88.0% |
88.8% |
88.3% |
87.7% |
| 所得税率 |
38.1% |
24.6% |
22.0% |
20.0% |
20.0% |
每股指标
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 每股净利润 |
0.48 |
0.72 |
0.45 |
1.02 |
1.19 |
| 每股净资产 |
7.52 |
8.05 |
8.38 |
9.06 |
9.85 |
估值指标
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| P/E |
9.88 |
6.59 |
10.56 |
4.65 |
4.01 |
| P/B |
0.63 |
0.59 |
0.57 |
0.53 |
0.48 |
| 分红率 |
85.4% |
57.7% |
50.0% |
50.0% |
50.0% |
市场数据
| 指标 |
数据 |
| 总股本（亿股） |
7.44 |
| 总市值（亿港元） |
35.4 |
| 一年最低/最高（港元） |
4.50/5.60 |
| 近3月换手率 |
1.43% |
分析师信息
评级体系说明
| 评级 |
说明 |
| 买入 |
未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 |
| 增持 |
未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15% |
| 中性 |
未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5% |
| 减持 |
未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15% |
| 卖出 |
未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上 |
| 无评级 |
因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级 |
分析与估值方法的局限性
本报告所含分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。所采用的估值方法及模型存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。
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公司信息
- 公司名称：中国飞机租赁（1848.HK）
- 总部地址：上海、北京、深圳、香港、英国
- 联系方式：光大证券股份有限公司研究所，地址详见报告。
