2017-贵州茅台--赏真茅台，赚明白钱_18页-1mb

贵州茅台（600519）投资报告总结

核心内容概述

本报告对贵州茅台的财务表现、市场动态及未来增长潜力进行了深入分析，指出其在高端白酒市场中的主导地位，以及其通过销量和提价策略实现业绩增长的路径。同时，报告也提到茅台酒在2015年销量接近翻倍，但受政策影响及市场结构变化，其增长基础已不复存在。2016年及2017年，茅台酒销量预计保持稳定，提价策略将成为主要增长驱动因素。

主要观点

• 销量增长放缓：2012年打击三公消费后，茅台酒销量虽然在2013-2015年实现了近翻倍增长，但其增长动力已减弱，预计2016年销量可能持平或下降。
• 提价策略：茅台酒价格涨幅与城镇居民人均可支配收入同步，2016年或2017年是合适的提价时机，预计提价幅度为5%。
• 报表增长与市场实际：茅台酒销量与报表营收增速存在不匹配，主要由于预收款调节及基数效应，使得报表增长看似稳定，但实际出货量可能下降。
• 产品结构优化：茅台酒在高端市场中占据主导地位，但产品线仍较为单一。公司可通过推出不同规格和包装的茅台酒，如5年、10年年份酒，来改善产品结构并满足不同价格带的需求。
• 估值提升空间：茅台酒具备较高的定价权，且增长前景明确，合理估值应达25-30倍PE，当前动态PE为15倍，仍有提升空间。

关键信息

财务数据概览

• 总股本：1,256百万股
• 流通A股：1,256百万股
• 总市值：2,865亿元
• 每股净资产：47.64元
• 资产负债率：20.20%
• 2015-2017年EPS预测：12.61元、13.86元、15.22元
• 动态PE预测：18.1倍、16.5倍、15倍

投资要点

• 提价策略：2016年或2017年是提价合适时点，预计提价幅度为5%。
• 预收款调节：15年茅台酒预收款余额大幅增长，为报表增长提供了支撑。
• 渠道利润：经销商利润已大幅收窄，提价前需控量以恢复渠道盈利能力。
• 估值提升：合理PE应达25-30倍，当前PE较低，仍有提升空间。
• 增长前景：茅台酒量价齐升，预计5-10年内年增约10%。

未来增长展望

• 量价增长：预计2016年及2017年茅台酒销量保持稳定，提价将带来营收和利润增长。
• 产品结构：茅台酒在高端市场占据主导，但需通过产品线扩展和优化来满足更多市场需求。
• 市场结构：高端白酒市场结构调整已基本完成，消费升级可能仅支持茅台酒销量低速增长。

风险提示

• 政策风险：烈性酒政策收紧可能影响茅台酒的销售。
• 自然灾害：可能对茅台酒的生产造成影响。

投资评级

• 股票投资评级：强烈推荐（预计6个月内股价表现强于沪深300指数20%以上）
• 行业投资评级：强于大市（预计6个月内行业指数表现强于沪深300指数5%以上）

总结

贵州茅台作为高端白酒市场的领导者，其财务表现和市场策略均显示出较强的稳定性与增长潜力。尽管销量增长基础已不复存在，但通过提价和产品结构优化，茅台仍有望实现稳定增长。报告指出，茅台酒价格涨幅与居民收入增速同步，且提价策略在2016年或2017年可能是合适时机。同时，报告强调，茅台酒的合理估值应达25-30倍PE，当前估值仍有提升空间。然而，需注意政策收紧和自然灾害等风险因素，可能对茅台酒的生产和销售造成影响。