贵州茅台--赏真茅台_赚明白钱_15页_1010kb

贵州茅台 (600519) 总结

核心内容

贵州茅台是中国贵州茅台酒厂（集团）有限责任公司旗下的核心企业，其实际控制人为贵州省国有资产监督管理委员会，持股比例为61.99%。公司总股本为1,256百万股，流通A股与总股本相同，流通B/H股为0。2015年公司总市值为2,865亿元，流通A股市值为2,865亿元，每股净资产为47.64元，资产负债率为20.20%。

主要观点

• 销量增长放缓：2012年打击三公消费政策导致高端白酒需求大幅下降，茅台酒销量在2012-2015年间几乎翻倍，但自2015年起，销量增速放缓，预计2016年可能持平或下降。
• 提价时机成熟：由于茅台酒已连续四年未提价，且渠道利润大幅下降，2016年下半年或2017年上半年可能是提价的合适时机，提价幅度约为5%。
• 预收款调节：茅台酒厂通过预收款“旺储淡消”调账，使得财报增速与实际市场情况不一致，形成“数据幻觉”，这为报表增长提供了支撑。
• 估值提升空间：尽管当前PE为15-18倍，但考虑到茅台酒的稀缺性和品牌溢价，合理估值应为25-30倍PE，未来有望逐步实现。
• 消费升级支撑：茅台酒作为高端白酒的代表，其价格涨幅与城镇人均可支配收入同步，预计未来5-10年内年增约10%。

关键信息

财务表现

• 营业收入：预计2015-2017年分别为33,311亿元、36,440亿元、39,875亿元，同比增长分别为3.4%、9.4%、9.4%。
• 净利润：预计2015-2017年分别为15,838亿元、17,414亿元、19,121亿元，同比增长分别为3.2%、10.0%、9.8%。
• 每股收益（EPS）：预计2015-2017年分别为12.61元、13.86元、15.22元，同比增长分别为3.2%、10.0%、9.8%。
• 动态PE：预计2015-2017年分别为18.1倍、16.5倍、15倍。
• 动态P/B：预计2015-2017年分别为4.8倍、4.0倍、3.4倍。
• EV/EBITDA：预计2015-2017年分别为12.1倍、11.0倍、10.1倍。

市场表现

• 茅台酒销量：2015年销量接近2万吨，比2012年增长近一倍。
• 渠道变化：茅台酒的客户结构从政务转向商务和个人，渠道数量从1900家增至2700家。
• 价格变化：一批价从2011年末约1700元/瓶降至2015年约820元/瓶，之后有所回升。
• 预收款变化：2015年预收款余额增长约41亿元，相当于约2500吨茅台酒未进报表。

风险提示

• 政策风险：烈性酒政策收紧可能影响市场需求。
• 自然灾害：可能影响茅台酒的生产。

估值与成长前景

• 估值提升：由于茅台酒的稀缺性和品牌溢价，合理估值应为25-30倍PE，未来有望逐步实现。
• 成长前景：尽管销量增长基础已不存，但消费升级仍可支持茅台酒年增个位数，提价策略有望进一步提升利润。
• 产品结构优化：茅台酒可通过推出5年、10年的年份酒，改善产品结构，满足1000-4000元/瓶的市场需求。

证券分析师信息

• 汤玮亮：投资咨询资格编号S1060512040001，电话0755-22624571，邮箱TANGWEILIANG978@pingan.com.cn
• 张宇光：投资咨询资格编号S1060515090001，电话0755-22627694，邮箱ZHANGYUGUANG467@pingan.com.cn
• 王俏怡：投资咨询资格编号S1060515110001，电话0755-22626689，邮箱WANGQIAOYI597@PINGAN.COM.CN

总结

贵州茅台作为高端白酒的代表，其销量和价格结构经历了显著变化。尽管销量增长放缓，但通过提价和优化产品结构，公司仍具备良好的增长潜力。当前PE较低，未来有望逐步提升至合理水平。同时，公司需警惕政策收紧和自然灾害等风险。总体而言，贵州茅台的成长前景明确，估值仍有提升空间，维持“强烈推荐”评级。