20210322-华创证券-贵州茅台-600519.SH-点评报告_定价策略_渠道改革与估值探讨_8页_1mb

贵州茅台（600519）点评报告总结

核心内容

贵州茅台近期对非标产品进行了提价，预计对收入和业绩分别带来约6%和10%的增厚，但未包含普茅的提价。此次提价后，结合直销占比提升和销量增长，预计茅台2022年利润增长在15%-20%之间，较为可靠。

主要观点

1. 定价策略分化：

   • 普茅产品将继续保持1499元的零售指导价，兼顾普通家庭和个人消费，体现茅台的亲民定位。
   • 非标产品如生肖酒和精品茅台则将逐步向奢侈品路线靠拢，价格定位在3000元以上，突出稀缺性和品牌价值。
   • 非标产品提价有助于提升品牌溢价，同时增加公司收入和利润。

2. 渠道改革方向：

   • 直销化和数字化是未来渠道改革的关键。
   • 普茅的增量应优先用于股份公司直销，减少对经销商的依赖，以提升均价和利润。
   • 直销渠道应平台化、数据化，以提升市场响应能力和消费者数据管理。
   • 经销商渠道仍需保留，但应引导其销售高端产品和企业团购客户，同时维护终端市场。

3. 投资建议：

   • 短期不建议“贪婪”，中长期看好。
   • 给出一年目标价为2600元，对应2022年PE为50X。
   • 预计到2025年左右，茅台酒销量达到4.7万吨，收入有望接近2000亿元，利润达到1000亿元，市值有望达到4-5万亿元。

关键信息

业绩预测

• 2022年EPS：预计为51.49元。
• 2022年PE：预计为39倍。
• 2022年利润：预计归母净利润为64.684亿元，同比增长17.5%。

财务指标

• 毛利率：预计2022年为93.9%。
• 净利率：预计2022年为52.4%。
• ROE：预计2022年为26.6%。
• 资产负债率：预计2022年为14.4%。
• 市净率（P/B）：预计2022年为11倍。
• 市盈率（P/E）：预计2022年为39倍。

估值分析

• 当前市场对茅台的估值存在争议，但考虑到其持续的两位数增长和品牌力，预计2022年PE为50倍。
• 与疫情前全球优质消费龙头的40倍PE相比，茅台的估值仍有提升空间。

风险提示

• 经营政策（如发货量及提价）的不确定性可能导致业绩预测偏差。
• 对地方较大的社会责任可能带来短期治理扰动。

附录信息

• 公司基本数据：

  • 总股本：125,620万股
  • 已上市流通股：125,620万股
  • 总市值：25,249.58亿元
  • 流通市值：25,249.58亿元
  • 资产负债率：16.5%
  • 每股净资产：118.2元

• 财务预测表：

  • 2022年预计收入：131.114亿元
  • 2022年预计净利润：68.667亿元
  • 2022年预计归母净利润：64.684亿元

• 主要财务比率：

  • 营业收入增长率：15.0%
  • 归母净利润增长率：17.5%
  • 每股收益：预计51.49元
  • EV/EBITDA：预计31倍

团队介绍

• 组长、首席分析师：欧阳予（4年食品饮料研究经验）
• 分析师：董广阳、程航、范子盼、于芝欢、沈昊、彭俊霖、杨畅
• 研究团队：具备丰富的行业研究经验，多次获得新财富最佳分析师等荣誉。

投资评级说明

• 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上。
• 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%-20%。
• 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动幅度在-10%-10%之间。
• 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%-20%之间。

免责声明

本报告仅供华创证券客户使用，内容仅供参考，不构成具体投资建议，投资需谨慎，风险自负。