中联重科（000157）公司点评报告总结
核心内容概述
中联重科在2021年上半年实现营业收入424.49亿元，同比增长47.25%；归母净利润48.5亿元，同比增长20.7%。尽管行业整体景气度有所下降，公司仍保持稳健增长态势，但短期盈利能力面临一定压力。公司被给予“买入”评级，未来三年净利润预计分别为88亿、102亿、112亿，对应PE分别为8.5倍、7.3倍、6.7倍。
主要观点
1. 经营质量稳步提升
- 公司持续推进数字化转型和智能制造升级，内部管理效率显著提升。
- 销售费用率、管理费用率、财务费用率分别下降1.8pct、0.74pct、0.21pct。
- 应收账款周转天数和存货周转天数持续改善，分别为164天和88天，较去年同期下降4.6天和22天。
2. 盈利能力短期承压
- 二季度收入增速下降至18.41%，叠加原材料上涨，对盈利能力造成压力。
- 上半年综合毛利率为25%，同比下降4.35个百分点，其中混凝土机械和起重机械毛利率分别下降2.77和5.48个百分点。
- 土方机械业务受益于快速发展，毛利率提升6.19个百分点。
3. 研发投入持续增加
- 上半年研发投入达20亿元，研发费率同比提升1.1pct。
- 公司通过三化融合技术创新，在智能绿色产品和标准专利领域取得突破。
4. 行业与业务前景乐观
- 塔机行业受益于装配式建筑发展，公司作为龙头有望充分受益。
- 混凝土机械持续复苏，小泵车渗透率提升，公司作为行业双寡头之一，具备较强发展后劲。
- 起重机械在基建托底和环保趋严背景下，市场前景不悲观。
- 高机和挖机板块业务稳步推进，长期发展潜力大。
关键信息
财务摘要
| 财务指标 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入（百万元） |
43,307 |
65,109 |
79,122 |
91,593 |
100,599 |
| 归母净利润（百万元） |
4,371 |
7,281 |
8,844 |
10,239 |
11,245 |
| 每股收益（元） |
0.50 |
0.84 |
1.02 |
1.18 |
1.30 |
| 市盈率（倍） |
13.26 |
11.80 |
8.46 |
7.31 |
6.66 |
| 市净率（倍） |
1.49 |
1.84 |
1.32 |
1.11 |
0.94 |
| 净资产收益率（%） |
11.25% |
15.58% |
15.59% |
15.18% |
14.18% |
股票数据
| 指标 |
2021/09/03 |
| 6个月目标价（元） |
9.8 |
| 收盘价（元） |
8.63 |
| 12个月股价区间（元） |
7.24-15.70 |
| 总市值（百万元） |
74,865.52 |
| 总股本（百万股） |
8,675 |
| A股（百万股） |
7,093 |
| B股/H股（百万股） |
0/1,582 |
| 日均成交量（百万股） |
229 |
财务与估值指标
| 指标 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 毛利率（%） |
28.6% |
29.0% |
29.1% |
29.3% |
| 净利润率（%） |
11.2% |
11.2% |
11.2% |
11.2% |
| 资产负债率（%） |
58.8% |
56.3% |
54.6% |
52.2% |
| 流动比率 |
1.73 |
1.82 |
1.88 |
1.98 |
| 速动比率 |
1.40 |
1.43 |
1.51 |
1.59 |
| 销售费用率（%） |
6.2% |
6.9% |
7.1% |
7.3% |
| 管理费用率（%） |
3.0% |
3.6% |
3.8% |
3.9% |
| 财务费用率（%） |
0.3% |
0.9% |
0.6% |
0.4% |
| P/E（倍） |
11.80 |
8.46 |
7.31 |
6.66 |
| P/B（倍） |
1.32 |
1.11 |
0.94 |
|
| P/S（倍） |
0.95 |
0.82 |
0.74 |
|
风险提示
附表：财务报表预测摘要及指标
资产负债表（百万元）
| 指标 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 货币资金 |
12,483 |
11,722 |
23,273 |
30,990 |
| 交易性金融资产 |
4,284 |
4,284 |
4,284 |
4,284 |
| 应收款项 |
32,957 |
43,182 |
48,100 |
53,943 |
| 存货 |
14,652 |
19,759 |
21,654 |
24,366 |
| 流动资产合计 |
81,245 |
97,053 |
115,600 |
132,157 |
利润表（百万元）
| 指标 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入 |
65,109 |
79,122 |
91,593 |
100,599 |
| 营业成本 |
46,493 |
56,177 |
64,939 |
71,123 |
| 销售费用 |
4,046 |
5,475 |
6,458 |
7,293 |
| 管理费用 |
1,955 |
2,840 |
3,502 |
3,903 |
| 财务费用 |
181 |
694 |
554 |
410 |
| 投资净收益 |
796 |
967 |
1,120 |
1,230 |
| 营业利润 |
8,537 |
10,507 |
12,170 |
13,358 |
| 净利润 |
7,355 |
8,935 |
10,344 |
11,361 |
| 归属于母公司净利润 |
7,281 |
8,844 |
10,239 |
11,245 |
现金流量表（百万元）
| 指标 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动净现金流量 |
7,422 |
3,994 |
12,630 |
8,973 |
| 投资活动净现金流量 |
785 |
-1,658 |
-263 |
-439 |
| 融资活动净现金流量 |
-3,244 |
-3,097 |
-817 |
-817 |
| 企业自由现金流 |
1,693 |
15,493 |
8,197 |
13,643 |
研究团队简介
- 刘军：华中科技大学动力机械/会计学专业毕业，现任东北证券机械行业首席分析师，有多年工程机械与重卡行业相关实业经验。
- 张检检：上海交通大学金融硕士，西安交通大学金融本科，现任东北证券机械组分析师，曾任职于中国光大银行、兴业银行等金融机构。
投资评级说明
- 买入：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准15%以上。
- 增持：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准5%至15%之间。
- 中性：未来6个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至5%之间。
- 减持：未来6个月内，股价涨幅落后市场基准5%至15%之间。
- 卖出：未来6个月内，股价涨幅落后市场基准15%以上。
总结
中联重科在2021年上半年展现出稳健的经营表现和良好的成长性，尽管短期盈利能力受原材料价格上涨影响，但公司通过降本增效和持续的研发投入，推动了高质量发展。公司未来在塔机、混凝土机械、起重机等核心业务领域具备较强的发展潜力，长期布局的高机和挖机板块也稳步推进。整体来看，公司未来发展确定性较高，值得关注。
