20210419-兴业证券-中联重科-000157.SZ-出售融资租赁平台_聚焦主业迎接高质量发展_5页_901kb

报告摘要

中联重科证券研究报告总结

核心内容

中联重科（股票代码：000157）发布出售子公司股权暨关联交易公告，拟将持有的中联重科融资租赁（北京）有限公司 $45%$ 的股权、$36%$ 的股权分别以9.04亿元、7.23亿元转让给湖南省国有资产管理集团有限公司和湖南迪策投资有限公司。交易完成后，公司将保留 $19%$ 的股权，进一步聚焦工程机械及农业机械主业，优化产业结构，实现高质量发展。

主要观点

聚焦主业：通过出售融资租赁平台，公司将更多资源集中于制造主业，提升主业竞争力。
提升财务报表质量：出售北京租赁公司股权将减少公司资产负债表中约130亿元的融资租赁应收款项，改善财务结构。
资金补充：交易对价及北京租赁公司还款将有效补充公司流动资金，助力主业扩张和研发。
盈利预测：公司2021-2023年营业收入预计分别为841.07/967.23/1044.61亿元，归母净利润分别为100.09/120.47/132.26亿元，EPS分别为1.15/1.39/1.53元/股，对应PE分别为10.7/8.9/8.1倍，维持“审慎增持”评级。

关键信息

股权交易详情

出售对象：湖南省国有资产管理集团有限公司（45%）、湖南迪策投资有限公司（36%）。
交易价格：9.04亿元（45%）、7.23亿元（36%）。
交易后持股：公司保留19%股权。
资金来源：交易对价及北京租赁公司应付的69.92亿元往来资金，承诺3年内偿清。

融资租赁情况

销售模式：融资租赁是公司销售的重要模式，2020年工程机械板块通过融资租赁和按揭模式的销售金额分别为206.71亿元和37.26亿元，占比分别为33.68%和6.07%。
应收款项：截至2020年底，公司一年内到期的非流动资产中应收融资租赁款为122.65亿元，长期应收款中融资租赁款为134.32亿元。北京租赁公司拥有约53.68亿元的一年内到期非流动资产和74.60亿元的长期应收款。
资产负债表优化：交易后，公司融资租赁应收款项将减少约130亿元，资产负债表质量显著提升。

财务数据概览

2021年4月16日收盘价：12.32元。
总股本：8,666.61百万股。
流通股本：8,125.49百万股。
总市值：102,096.83百万元。
流通市值：100,105.98百万元。
净资产：46,743.74百万元。
总资产：116,274.94百万元。
每股净资产：5.85元。

盈利预测

年份	营业收入（亿元）	同比增长（%）	归母净利润（亿元）	同比增长（%）	EPS（元）	PE（倍）
2021E	841.07	29.2%	100.09	37.5%	1.15	10.7
2022E	967.23	15.0%	120.47	20.4%	1.39	8.9
2023E	1044.61	8.0%	132.26	9.8%	1.53	8.1

财务比率

指标	2020	2021E	2022E	2023E
毛利率（%）	28.6	29.8	30.5	30.5
净利率（%）	11.2	11.9	12.5	12.7
ROE（%）	15.6	16.1	17.1	16.6
资产负债率（%）	58.8	55.2	54.3	52.9
流动比率	1.73	1.98	1.96	1.96
速动比率	1.41	1.52	1.51	1.52
资产周转率（%）	62.5	65.4	65.2	64.0
应收账款周转率（%）	190.7	200.4	194.5	188.8

风险提示

行业风险：工程机械行业销量不及预期。
公司风险：产品研发及市场拓展进度不及预期。
项目风险：募投项目建设不及预期。

总结

此次出售融资租赁平台是中联重科聚焦主业、优化财务结构的重要举措，有助于公司实现更高质量的发展。交易带来的资金补充和资产负债表优化将增强公司对主业的投入能力，提升盈利能力和财务稳健性。尽管存在一定的行业和公司层面风险，但公司未来增长潜力依然可观，盈利预测显示其收入和利润将持续增长，维持“审慎增持”评级。

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