20181029-中泰证券-神火股份-000933.SZ-三季报业绩同比大降_关注煤矿复产和铝产能异地置换_4页_424kb

神火股份（000933.SZ）总结

核心内容概述

神火股份（000933.SZ）是一家以煤炭开采和电解铝生产为主的公司，当前股价为4.17元，市值约为9445.49百万元。分析师李俊松、张绪成、陈晨对该股进行了评级，整体评级为“增持（下调）”。报告指出公司2018年前三季度业绩承压，但存在业绩改善和成长空间。

主要观点

1. 2018年前三季度业绩表现

• 营业收入：142亿元，同比增长0.5%。
• 归母净利润：2.92亿元，同比下降67.2%。
• 扣非归母净利润：-4.4亿元，同比下降156%。
• 每股收益：0.15元。

非经常性损益贡献显著：非经常性损益高达7.3亿元，主要来源于电解铝产能指标转让带来的资产处置收益（10.35亿元）和应收账款减值准备转回（1.07亿元），但也有部分亏损项目（如固定资产减值准备2.36亿元和薛湖矿停工损失2.1亿元）。

2. 煤炭板块表现

• 利润总额：5.13亿元，同比下降3.71亿元。
• 主要原因：新庄和薛湖两矿因事故导致产销量下降97万吨，成本增加139元/吨。
• 煤炭价格上涨：55.44元/吨，利润增加2.28亿元。

3. 铝板块由盈转亏

• 利润总额：亏损2.45亿元，同比下降12.08亿元。
• 新疆电解铝：利润2.61亿元，同比减少9.02亿元，主要因原材料成本上涨和政府性附加基金征收。
• 河南永城本部：亏损5.06亿元，同比增亏3.06亿元，主要因原材料成本上涨和电解铝价格上涨带来的影响不抵。

4. 电解铝产能异地置换计划

• 公司与云南省文山州政府合作，将闲置电解铝产能向云南转移。
• 置换规模：90万吨，其中上市公司将转让6万吨产能。
• 作价方式：按6000元/吨作价，上市公司27万吨产能指标已公示。
• 预期影响：有助于降低生产成本，提升铝板块盈利能力。

5. 业绩预测与估值

• EPS预测：2018年0.17元，2019年0.21元，2020年0.30元。
• PE预测：当前PE为24X，2019年PE为20X，2020年PE为14X。
• PB预测：当前PB为1.0，2019年PB为0.7，2020年PB为0.7。

关键信息

财务状况

• 总股本：1.900.50百万股，流通股本1,900.47百万股。
• 资产负债率：2016年85.2%，2017年85.5%，2018年85.5%，2019年84.3%，2020年84.3%。
• 流动比率：2016年0.47，2017年0.48，2018年0.59，2019年0.68，2020年0.76。
• 速动比率：2016年0.22，2017年0.00，2018年0.23，2019年0.33，2020年0.39。

营收与利润趋势

• 营业收入：2016年16,902百万元，2017年18,899百万元，2018年20,329百万元，2019年21,888百万元，2020年22,856百万元。
• 归母净利润：2016年342百万元，2017年368百万元，2018年330百万元，2019年399百万元，2020年569百万元。
• 净利润率：2016年-6.1%，2017年1.6%，2018年2.2%，2019年2.4%，2020年3.3%。
• ROE：2016年-12.6%，2017年4.0%，2018年5.4%，2019年5.4%，2020年6.9%。

现金流与资产状况

• 经营活动现金流：2018年3,606百万元，2019年5,183百万元，2020年5,744百万元。
• 每股经营现金流：2018年1.90元，2019年2.73元，2020年3.02元。
• 资产总计：2016年51,762百万元，2017年53,932百万元，2018年62,687百万元，2019年68,005百万元，2020年72,587百万元。
• 货币资金：2016年7,973百万元，2017年8,827百万元，2018年12,412百万元，2019年17,972百万元，2020年22,736百万元。

投资风险提示

• 宏观经济不及预期：可能影响煤炭和铝的需求。
• 供给侧改革不及预期：可能影响电解铝价格走势及产能释放。

投资要点

• 公司业绩受非经常性损益影响较大，需关注其可持续性。
• 煤炭板块盈利下降，但未来有望恢复。
• 铝板块亏损严重，但通过产能异地置换有望改善。
• 未来三年EPS预测显示盈利增长趋势，估值逐步下降，具备投资潜力。
• 需警惕宏观经济和政策变化带来的风险。