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神火股份2018年中报点评总结

核心内容概述

神火股份（000933）在2018年上半年表现出明显的业绩下滑，主要受煤矿事故及电解铝业务成本上升影响。尽管公司通过资产处置收益支撑了整体业绩，但主营业务仍面临较大压力。公司对2018-2020年的盈利预测进行了下调，投资评级由“买入”调整为“增持”。

主要观点

1. 业绩表现

• 营业收入：2018年1-6月实现91.72亿元，同比下降0.74%。
• 归母净利润：3.29亿元，同比下降46.24%。
• 扣非净利润：-3.79亿元，同比下降166%。
• Q2单季归母净利润：2.60亿元，环比增长277%。
• 主营业务亏损：公司煤炭、电解铝及炭素板块均出现亏损，其中电解铝板块亏损达2.81亿元，煤炭板块利润同比大幅下降。

2. 业绩拖累因素

• 煤矿事故：薛湖煤矿于2018年4月12日因安全事故停产，影响公司煤炭产量约16%，导致煤炭板块利润大幅下滑。
• 电解铝成本上升：国内氧化铝均价同比上涨228元，预焙阳极及其他原辅料价格上涨，以及新疆政府性基金的征收，对电解铝盈利能力形成压制。
• 资产处置收益：公司通过以电解铝产能指标出资云南神火，获得10.36亿元资产处置收益，成为支撑业绩的关键因素。

3. 未来展望与调整

• 产能置换计划：公司将河南地区闲置的27万吨电解铝产能置换至云南神火，利用云南地区低成本电力（0.25元/度）提升盈利能力。
• 产量预测调整：2018-2020年煤炭产量预计分别为550/600/650万吨，较此前预测下调。
• 原铝价格预测调整：2018-2020年原铝均价预计为1.44/1.45/1.46万元/吨，较此前预测下调。
• EPS预测：2018-2020年EPS分别为0.27/0.31/0.38元，较上次报告分别下调46%、50%、58%。

4. 估值与目标价

• 合理价格区间：5.13~5.94元。
• PE估值：参考行业可比公司Wind一致预期PE估值水平（19.72倍），给予公司2018年19-22倍PE。
• 当前股价：4.95元，低于合理价格区间，存在上涨空间。

关键信息

1. 财务数据

2. 业务板块表现

• 煤炭板块：上半年生产279.70万吨，同比下降23.8%，利润总额1.75亿元，同比减少6.73亿元。
• 电解铝板块：利润总额-2.81亿元，同比减少6.59亿元。
• 炭素板块：未明确提及具体数据，但整体业务仍面临亏损压力。

3. 风险提示

• 铝和煤炭价格下跌。
• 煤炭产量不及预期。
• 生产成本增加。

经营预测与财务指标

1. 盈利预测调整

2. 财务比率变化

评级说明

• 投资评级：增持（调低评级）。
• 行业评级体系：
  • 增持：行业股票指数超越基准。
  • 中性：行业股票指数基本与基准持平。
  • 减持：行业股票指数明显弱于基准。
• 公司评级标准：
  • 买入：股价超越基准20%以上。
  • 增持：股价超越基准5%-20%。
  • 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间。
  • 减持：股价弱于基准5%-20%。
  • 卖出：股价弱于基准20%以上。

总结

神火股份2018年上半年业绩受煤矿事故及电解铝成本上升拖累，主营业务亏损严重。公司通过资产处置收益支撑了整体业绩，但未来仍需关注产能置换计划及成本控制能力。基于调整后的盈利预测和行业估值水平，公司合理价格区间为5.13~5.94元，投资评级为“增持”。