利率债供给跟踪：二季度新增地方债供给约2.4万亿，高峰或在5月-20210401-广发证券-17页_1mb

利率债供给跟踪总结

核心内容

本报告分析了2021年第一季度及第二季度地方政府债券的发行情况，并对二季度地方债供给趋势进行了预测。报告指出，2021年一季度地方债发行以再融资债为主，新增地方债规模较小。预计二季度新增地方债发行规模约为2.4万亿元，发行高峰可能出现在5月。

主要观点

1. 2021年一季度地方债发行情况

• 再融资债：发行8587亿元，其中“偿还政府存量债务”的再融资债为4634亿元。
• 新增地方债：新增一般债100亿元，新增专项债264亿元。
• 发行节奏：1月和2月未发行新增地方债，主要为再融资债；3月发行新增地方债364亿元，其中湖北发行新增一般债100亿元、新增专项债264亿元。
• 期限结构：以10年期为主（占比46%），其次为7年期（占比30%），10年以下（含10年）地方债占比达99%，较往年有所缩短。

2. 2021年二季度地方债供给预测

• 预计规模：约2.4万亿元，主要由以下部分构成：
  • 新增地方专项债提前批额度1.77万亿元；
  • 剩余的1380亿元中小银行资本金额度；
  • 估算的新增地方一般债提前批额度4000亿元；
  • 6月可能分配的两会新增地方债额度1200-1450亿元。
• 发行节奏：预计4月、5月、6月新增地方债发行规模依次为4900亿元、12900亿元、6400亿元，5月为供给高峰。
• 再融资债规模：4月、5月、6月地方债分别到期3763亿元、2880亿元、4020亿元，预计发行再融资债约为到期量的90%，其中4月再融资债发行可能达8300亿元。

3. 发行期限展望

• 2021年地方债发行期限以10年以下（含10年）为主，受财政部2020年11月4日发布的《关于进一步做好地方政府债券发行工作的意见》影响。
• 一季度地方债中，10年以下（含10年）占比达99%，对相应期限利率可能产生一定冲击。

4. 风险提示

• 国内财政政策可能出现超预期调整；
• 能查询到二季度地方债计划的省份数量有限，统计数据可能存在偏差。

关键信息

1. 发行计划分布

• 已披露发行计划的省份：11个省、4个计划单列市，合计发行新增地方债4900亿元（4月）、12900亿元（5月）、6400亿元（6月）。
• 发行高峰：5月为新增地方债发行高峰，预计发行规模为12900亿元。
• 主要省份：四川、湖南、浙江（不含宁波）、福建（不含厦门）为新增地方债供给较多的省份。

2. 债券类型与期限

• 再融资债：主要为“偿还政府存量债务”用途，发行规模较大，且期限多为10年以下。
• 新增地方债：以专项债为主，部分省份也发行了一般债。

3. 隐性债务化解试点

• 自2020年12月以来，全国26个省已发行“偿还政府存量债务”的再融资债，另有5省暂未发行。
• 建制县试点：15个建制县纳入隐性债务化解试点，主要分布在湖南、云南、浙江、陕西、内蒙古、河南、安徽、四川、广西、宁夏、江西、河北、福建、重庆等省份。

图表索引

• 图1：2021Q1地方债发行情况；
• 图2：2019-2021Q1年新增地方债发行情况；
• 图3：2017年与2018年新增地方债供给高峰；
• 图4：2020年分省地方债发行情况；
• 图5：10-30年国债、国开债期限利差；
• 图6：“偿还政府存量债务”再融资债按省分布。

数据来源与注释

• 数据来源：Wind、政府官网、广发证券发展研究中心；
• 注：由于部分省份未披露发行计划，统计数据可能存在偏差。

附录信息

• 再融资债用途：由“偿还到期地方政府债券本金”转变为“偿还政府存量债务”，且不再披露具体偿还债务信息；
• 建制县化解试点：部分省份如湖南、云南、浙江等已纳入试点范围，以化解隐性债务风险。

分析师信息

• 刘郁：首席分析师，复旦大学经济学博士；
• 肖金川：资深分析师，复旦大学金融学博士；
• 黄晓曦：高级分析师，中山大学金融硕士；
• 广发证券固定收益研究小组：由多位分析师组成，提供债券市场分析与投资建议。

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上；
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动幅度介于-10%～+10%；
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。

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