20220425-国盛证券-岳阳林纸-600963.SH-盈利环比修复_林业碳汇稳健扩张_3页_557kb

报告摘要

岳阳林纸（600963.SH）发布了2022年第一季度财务报告，显示公司收入和净利润均出现同比下降，但盈利能力呈现环比修复趋势。公司依托央企背景、技术团队及林业资源，在林业碳汇领域持续扩张，展现出良好的长期成长潜力。

盈利表现：2022Q1公司实现收入16.69亿元，同比下降15.0%；归母净利润1.24亿元，同比下降25.6%；扣非归母净利润1.13亿元，同比下降26.5%。尽管同比承压，但毛利率和净利率均环比改善，表明公司盈利能力正在逐步恢复。
碳汇业务：公司林业碳汇合作项目稳步推进，截至2022年3月，累计签约面积已达470万亩（自有200万亩，企业合作120万亩，地方合作150万亩）。2025年计划签约面积达5000万亩，预计贡献碳汇开发收入超12亿元，成长空间广阔。
成本与价格：能源成本压力仍存，但公司通过结构调整与精细管控有效降低生产成本。纸浆价格同比上涨，但双胶/铜板纸价格环比上涨，对盈利形成支撑。
费用率与现金流：2022Q1期间费用率为11.7%（同比+0.2pct），销售费用率下降显著，但管理与财务费用率有所上升。净经营现金流为0.22亿元，整体表现平稳，但受疫情及发货受阻影响，存货周转天数同比增加。
投资评级：分析师维持“买入”评级，预计2022-2024年公司归母净利润分别为7.2、8.5、9.1亿元，同比增长142%、18%、7%，对应PE分别为15.6X、13.3X、12.4X。

年份	营业收入（亿元）	净利润（亿元）	归母净利润（亿元）	EPS（元/股）	P/E（倍）
2022E	89.18	7.23	7.21	0.40	15.6
2023E	104.89	8.53	8.50	0.47	13.3
2024E	110.64	9.17	9.12	0.51	12.4

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入增长率（yoy）	0.1%	10.1%	13.8%	17.6%	5.5%
归母净利润增长率（yoy）	32.3%	-28.1%	141.9%	17.8%	7.4%
毛利率	19.0%	15.1%	19.3%	19.4%	19.5%
净利率	5.8%	3.8%	8.1%	8.1%	8.2%
ROE	4.8%	3.4%	7.6%	8.3%	8.2%
P/E	27.2	37.8	15.6	13.3	12.4
P/B	1.3	1.3	1.2	1.1	1.0