20231106-安信证券-岳阳林纸-600963.SH-造纸盈利有望改善_CCER重启林业碳汇放量可期_5页

岳阳林纸（600963.SH）公司快报分析总结

投资评级

• 投资评级：增持-A
• 12个月目标价：85元
• 12个月价格区间：53.8-77.6元

核心观点

岳阳林纸为国内林浆纸一体化龙头企业，长期成长逻辑清晰，盈利能力有望修复。短期业绩承压，但林浆纸一体化、文化纸扩产及林业碳汇布局提供增长动能。

业绩表现与展望

1. 2023Q1-3业绩：

   • 营业收入同比+306%至1013亿元，归母净利润同比-75.51%至165亿元，扣非净利润同比-85.04%至65亿元。
   • Q3单季：营收同比-24.78%，归母净利润同比-92.44%，扣非净利润同比-93.68%，盈利指标已触底修复可见。

2. 盈利修复：

   • Q1-3毛利率8.80%，同比降8.11pct；Q3单季毛利率5.02%，同比降10.45pct，提价及需求复苏逐步传导至盈利改善。
   • 预计Q4盈利企稳，全年业绩拐点将现。

核心业务进展

1. 林浆纸一体化：

   • 自产浆占比超50%，通过集中采购平台有效控制原材料成本，提升利润空间。
   • 文化纸扩能项目（45万吨/年）预计2024年四季度投产，贡献新增量。

2. 林业碳汇布局：

   • 参与CCER市场重启，森海碳汇平台覆盖全国12省市，2025年目标签约林业碳汇5000万亩。
   • 截至2023年6月末，签订开发合同面积3828万亩，单项目（如赣州林业合作）预计贡献净利润2000万元。

投资建议与风险

1. 财务预测：

   • 2023-2025年营收预计10130亿→12257亿，净利润率从32%提升至71%；2024年PE16.2倍，目标价85元。
   • 长期看，碳汇业务与浆纸主业双轮驱动，估值支撑强。

2. 风险提示：

   • 原材料价格波动、下游需求不及预期、纸价下跌风险。短期需关注盈利修复进度。

结语

岳阳林纸短期承压于成本高企，但林浆纸一体化、文化纸产能扩张及林业碳汇业务赋予长期成长驱动力。建议投资者以中长期视角参与，拥抱行业景气度回升与政策红利释放。