20180603-太平洋-利率债周报2018年第11期_MLF质押品扩容_货币政策基调不变_13页_952kb

2018年5月28日-6月3日利率债周报总结

核心内容概述

本报告分析了2018年5月28日至6月3日期间中国利率债与信用债市场的表现、一级市场发行情况、资金面状况以及未来市场展望。整体来看，市场受到多重因素影响，包括经济数据、贸易摩擦、流动性变化及货币政策调整等。

主要观点

• 国债期货走势：本周国债期货呈现先涨后跌趋势，周三达到高点，周末下跌，反映出市场情绪波动较大。
• 利率债收益率：利率债收益率普遍上涨，尤其是短端品种，但收益率曲线整体变化不大。
• 信用债表现：信用债收益率涨跌不一，短期融资券普遍上涨，企业债中短端品种下跌，信用利差持续扩大。
• 一级市场发行：利率债发行热度起伏较大，净融资额较上周有所下降，但央行通过MLF质押品扩容为特定行业提供支持。
• 资金面变化：周中流动性趋紧，资金利率上升；周末流动性改善，资金面有所宽松。
• 货币政策基调：央行通过MLF质押品扩容而非降准来应对信用违约问题，表明货币政策保持稳定，不改变“去杠杆”和“供给侧改革”的方向。

关键信息

一、国债期货走势

• 整体趋势：先涨后跌，周三达到高峰，周末下跌。
• 具体表现：
  • 5年期债主力TF1806较上周下跌0.02%。
  • 10年期债主力T1806较上周下跌0.19%。
• 影响因素：
  • 周一：资金面收敛与企业盈利数据良好。
  • 周二：债券发行热度上升，市场情绪提振。
  • 周三：中美贸易摩擦升级，市场避险情绪升温。
  • 周四：PMI回升显示经济向好，月底流动性紧张。
  • 周五：跨月后资金面改善，但市场情绪仍谨慎。

二、二级市场表现

（一）利率债市场

• 收益率变化：
  • 10年期国债收益率上涨0.76BP至3.6202%。
  • 10年期国开债收益率上涨2.07BP至4.5823%。
• 短端表现突出：3个月国债涨幅最大，上涨15.89BP；半年期国开债涨幅显著，上涨5.64BP。
• 收益率曲线：整体变化不明显，市场对长端利率债需求较弱。

（二）信用债市场

• 收益率变化：
  • 短期融资券全部上涨，且短期限品种涨幅更大。
  • 企业债中，长端与短端品种上涨，但中端（3-7年）品种普遍下跌。
  • 3年期企业债收益率跌幅最大，为4.07BP；1年期企业债收益率涨幅最大，为2.95BP。
• 信用利差：信用利差持续上涨，其中AAA级短融信用利差涨幅更快。

三、一级市场发行情况

• 本期发行：利率债共发行11只，到期2只，净发行9只。
• 融资规模：发行融资732.60亿元，到期偿还700.00亿元，净融资额为32.60亿元，较上周下降。
• 发行热度：
  • 周二发行倍数大于3，市场情绪较好。
  • 周三发行热度下降，倍数降至3以下。
  • 周四两支国开债发行倍数均在3以上。
  • 周五再次降温，整体发行情况波动较大。

四、资金面分析

• 流动性变化：周中流动性趋紧，隔夜、7天和14天质押回购利率上升；周末流动性改善，利率回落。
• 关键利率变动：
  • R007与R014较5月25日分别下降29.44BP和19.34BP。
  • R001较上周上升35.01BP。
• 非银机构流动性：周中趋紧，周末改善，R007与DR007利差下降。
• 央行操作：本周央行净投放4100亿元，未调整逆回购利率，但操作力度较大。

五、后市展望

• 利率债市场：可能因降准预期而面临调整。
• 信用债市场：预计分化加剧，三农、小微企业和绿色金融行业受益于MLF质押品扩容，信用利差有望收窄。
• 货币政策：MLF质押品扩容表明央行维持原有政策基调，不通过降准来缓解市场压力，支持特定行业。
• 市场信号：政策支持方向明确，供给侧改革不变，市场对定向支持行业信心增强。

风险提示

• 流动性趋紧：市场流动性可能再次收紧。
• 信用风险冲击：信用违约事件可能对市场造成影响。
• 国际贸易争端：中美贸易摩擦可能带来新的不确定性。

投资评级说明

• 行业评级：
  • 看好：行业回报高于市场5%以上。
  • 中性：行业回报介于-5%与5%之间。
  • 看淡：行业回报低于市场5%以下。
• 公司评级：
  • 买入：个股相对大盘涨幅15%以上。
  • 增持：个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间。
  • 持有：个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间。
  • 减持：个股相对大盘涨幅低于-5%。

联系信息

• 证券分析师：张河生

  • 电话：021-61376547
  • 邮箱：zhanghs@tpyzq.com
  • 执业资格证书编码：S1190518030001

• 销售团队：

  • 王方群（销售负责人）
  • 王均丽（北京销售总监）
  • 袁进、成小勇、李英文、孟超（北京销售）
  • 陈辉弥（上海销售副总监）
  • 洪绚、李洋洋、宋悦、张梦莹（上海销售）
  • 查方龙、张卓粤、杨帆（广深销售）

• 研究院地址：中国北京 100044，北京市西城区北展北街九号，华远·企业号D座

  • 电话：(8610)88321761
  • 传真：(8610) 88321566

重要声明

• 本报告由太平洋证券股份有限公司发布，具有证券投资咨询业务资格。
• 报告信息来源于公开资料，不保证其准确性和完整性。
• 报告观点为分析师个人观点，仅供参考，不构成投资建议。
• 报告版权归太平洋证券所有，未经许可不得复制、刊登或翻版。