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从质押品扩容政策效果推断央行再次降准的可能

核心内容

中国人民银行于2018年6月1日宣布适当扩大中期借贷便利（MLF）的担保品范围，旨在通过优化质押品结构来引导银行资金流向小微企业、绿色经济和“三农”领域，从而缓解信用违约风险，改善融资环境。然而，该政策的实际效果受到多种因素制约，可能无法有效实现政策目标，因此市场普遍认为需要配合结构性降准措施。

主要观点

• MLF质押品扩容：新增了AA级及以上的小微企业、绿色和“三农”金融债券，以及AA+、AA级公司信用类债券，包括企业债、中期票据与短期融资券等。
• 流动性未实质性增加：尽管质押品范围扩大，但央行并未增加MLF操作额度，因此市场并未获得新的流动性注入。
• 政策效果受限：银行是否发行专项金融债券仍取决于其自身意愿，若缺乏动力，政策效果将大打折扣。
• 贷款类质押品的执行偏差：优质小微企业贷款和绿色贷款被纳入MLF质押品范围，但实际操作中，部分银行可能通过调整客户属性来满足监管指标，而非真正支持小微企业和绿色经济。
• 一级交易商的局限性：中小银行并非一级交易商，无法直接从央行获取MLF资金，因此质押品扩容对它们的流动性改善作用有限。
• 降准或成必要手段：为缓解信用违约风险，改善中小银行的流动性状况，可能需要央行采取结构性降准措施。

关键信息

MLF质押品扩容内容

• 新增金融债券：不低于AA级的小微企业、绿色和“三农”金融债券。
• 新增信用债：AA+、AA级公司信用类债券，包括企业债、中期票据与短期融资券。
• 新增贷款类型：优质小微企业贷款和绿色贷款。

数据要点

• 信用债存量：截至2018年6月1日，AA+、AA级企业债、中期票据、短期融资券存量达4.3万亿元，几乎是AAA级信用债存量的两倍。
• 流动性未增加：央行未增加MLF操作额度，因此市场流动性未实质性提升。
• 银行主动性不足：即使质押品范围扩大，银行是否购买这些债券仍取决于其自身意愿，政策难以强制推动。

政策效果分析

• 目标与现实的差距：政策旨在引导资金流向特定领域，但实际操作中可能因银行行为偏差而效果有限。
• 结构性降准的必要性：为有效缓解信用违约风险，需通过降准为中小银行提供实质性流动性支持。

投资评级说明

行业评级

• 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上。
• 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间。
• 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。

公司评级

• 买入：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上。
• 增持：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间。
• 持有：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间。
• 减持：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间。

风险提示

• 违约潮继续扩散：若信用违约风险未能有效控制，可能对金融市场造成进一步冲击。

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