20180427-招商证券-圣农发展-002299.SZ-供给偏紧_需求回暖_18年盈利可期_9页_1mb

圣农发展（002299.SZ）分析总结

核心内容

圣农发展（002299.SZ）是一家白羽肉鸡养殖企业，2018年4月27日发布的数据显示，公司当前股价为14.24元，目标估值区间为16.72-19.00元，较现价有17%-33%的上涨空间。报告维持“强烈推荐-A”评级，主要基于行业景气周期改善、公司成长性与全产业链布局带来的估值溢价。

主要观点

行业景气周期改善

• 供给端：祖代鸡引种持续低位，2018年前9周父母代鸡苗销量同比减少18%，预计2018年行业供给格局将明显改善。
• 需求端：随着禽流感影响消退，鸡肉消费复苏，预计2018年鸡肉价格将高于2017年，行业盈利大幅提升。
• 行业趋势：2018年是白羽肉鸡行业景气周期的转折点，预计公司业绩和估值将实现双重改善。

公司业绩表现

• 2017年：公司实现营收101.59亿元（+10.87%），销售鸡肉90.56万吨（+18.88%），但受禽流感影响，归母净利润同比下降58.69%至3.15亿元。
• 2018年第一季度：营收23.51亿元（+3.43%），归母净利润1.27亿元（+91.16%），业绩明显回暖。
• 2018年半年度预测：预计归母净利润为3.00-3.50亿元，同比增长174.24%-219.94%。

公司成长性与产业链优势

• 公司自上市以来，屠宰量年复合增长率达26.9%，是白羽肉鸡行业中的周期成长股。
• 2017年收购圣农食品，该公司是知名的餐饮中央厨房企业，通过收购，公司产业链延伸至终端消费，提升整体竞争力。
• 公司的高效一体化养殖模式被业内广泛研究和效仿，具备行业稀缺的成长性与护城河。

关键信息

盈利预测与估值

• 2018-2020年：预计归母净利润分别为9.39亿、11.27亿、12.06亿，对应EPS为0.76元、0.91元、0.97元。
• 目标价：基于2018年22-25倍PE计算，目标价为16.72-19.00元。
• 估值指标：
  • PE（2018E）：18.8-22.2倍
  • PB（MRQ）：2.5倍
  • ROE（TTM）：6.6%

财务数据概览

财务比率

风险提示

• 鸡价上涨不及预期：若鸡肉销售价格未能上涨，可能影响公司盈利。
• 突发大规模不可控疫病：如禽流感等，可能导致鸡只死亡及市场需求萎缩。
• 原材料价格波动：玉米、豆粕等价格波动可能影响公司盈利水平。

估值对比

投资评级定义

• 短期评级：

  • 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：公司股价涨幅在5%-20%之间
  • 中性：公司股价变动幅度在±5%之间
  • 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

• 长期评级：

  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
  • 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
  • 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

分析师信息

• 朱卫华：招商证券研发中心董事总经理，清华大学学士，中国科学技术大学硕士，团队多次获得《新财富》食品饮料行业分析师排名。
• 雷轶：中山大学金融硕士，中山大学地理信息系统学士，2016年加入招商证券，从事农林牧渔研究工作。

总结

圣农发展受益于行业景气周期改善，其成长性与全产业链布局使其具备估值溢价潜力。尽管2017年受禽流感影响业绩下滑，但2018年一季度已出现明显回暖，预计全年业绩将显著增长。分析师建议关注公司未来盈利能力和行业景气度，同时需警惕鸡价上涨不及预期、突发疫病及原材料价格波动等风险。