20180802-天风证券-圣农发展-002299.SZ-受益行业景气向上叠加公司管理效率提升_业绩同比大幅增长__3页_1012kb
报告摘要
圣农发展（002299）总结
核心内容概述
圣农发展（002299）在2018年上半年实现了显著业绩增长，受益于白羽肉鸡行业景气向上及公司内部管理效率提升。公司发布半年报显示，2018年1-6月营收同比增长3.99%，归母净利润同比增长204.28%。其中，二季度营收增长4.49%，归母净利润增长376.27%。公司预计1-9月净利润将同比增长162%-183%，展现出强劲的增长势头。
主要观点
行业趋势向好
- 价格景气：2018年上半年，白羽肉鸡价格呈现明显上涨趋势，商品代鸡苗均价为2.52元/羽，同比上涨173%；毛鸡均价为7.74元/公斤，同比上涨23%。
- 淡季不淡：二季度鸡苗价格维持在2.47元/羽，同比上涨202%；毛鸡价格为7.86元/公斤，同比上涨22%。
- 行业景气延续：三季度价格上涨再次开启，预计本轮景气将持续至2019年，供给端受限及需求端增长共同推动行业盈利能力提升。
公司管理效率提升
- 公司新一代领导班子注重内部优化，料肉比和存活率均有下降。
- 预计公司上半年屠宰2-2.1亿羽，单羽盈利在1.2-1.3元之间，其中二季度单羽盈利约为1.4-1.5元。
- 三季度消费旺季来临，预计单羽盈利有望突破2元/羽，全年屠宰量预计为4.6-4.7亿羽。
产业链延伸
- 公司通过全资子公司圣农食品并表，将产业链延伸至高毛利的食品加工领域，增强盈利能力及稳健性。
- 预计圣农食品18-19年利润分别达到3亿元和4亿元，为公司长期ROE提升提供支撑。
财务表现
- 2018年预计实现归母净利润12.499亿元，对应EPS为1.01元。
- 2019年和2020年预计归母净利润分别为15.36亿元和16.13亿元，EPS分别为1.24元和1.30元。
- 公司市盈率、市净率和市销率均呈下降趋势，EV/EBITDA也逐步走低，显示出估值的合理性。
关键信息
财务预测摘要
| 年份 | 营收（百万元） | 营收增长率 | 净利润（百万元） | 净利润增长率 | EPS（元/股） |
|---|---|---|---|---|---|
| 2016 | 8,340.42 | 20.18% | 682.51 | 8.14% | 0.55 |
| 2017 | 10,158.79 | 21.80% | 265.78 | 3.10% | 0.25 |
| 2018E | 11,964.64 | 17.78% | 1,253.03 | 10.45% | 1.01 |
| 2019E | 13,575.57 | 13.46% | 1,548.48 | 11.32% | 1.24 |
| 2020E | 14,789.63 | 8.94% | 1,628.92 | 10.90% | 1.30 |
财务比率
| 指标 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 12.52% | 10.88% | 18.06% | 19.05% | 18.81% |
| 净利率 | 8.14% | 3.10% | 10.45% | 11.32% | 10.90% |
| ROE | 11.49% | 5.04% | 14.15% | 17.09% | 17.63% |
| ROIC | 9.50% | 5.07% | 13.36% | 16.41% | 17.10% |
| 资产负债率 | 45.13% | 50.45% | 31.62% | 33.66% | 30.19% |
| 净负债率 | 30.90% | 21.22% | 12.90% | 10.38% | 13.39% |
| 流动比率 | 0.49 | 0.47 | 0.69 | 0.86 | 0.95 |
| 速动比率 | 0.18 | 0.18 | 0.31 | 0.36 | 0.49 |
股价与估值
- 当前价格：17.92元
- 市盈率（P/E）：17.77（2018E）
- 市净率（P/B）：2.51（2018E）
- 市销率（P/S）：1.86（2018E）
- EV/EBITDA：10.10（2018E）
投资建议
- 投资评级：买入（维持评级）
- 目标价格：未明确
- 估值提升：公司作为白羽肉鸡一体化龙头，将受益于行业景气带来的估值提升和盈利改善。
- 消费转型：消费品转型持续深化，产能扩张空间大，龙头地位有望加强。
风险提示
- 引种政策变化
- 产品价格波动
- 饲料原料价格上涨
- 疫病爆发风险
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