深度报告-20230208-中原证券-圣农发展-002299.SZ-公司深度分析_产业链一体化龙头_生食+熟食双轮驱动_20页_2mb

圣农发展公司深度分析总结

核心内容

圣农发展（002299）是中国白羽肉鸡产业链一体化龙头企业，拥有从饲料加工、种源培育、种鸡养殖、孵化、肉鸡饲养、屠宰到熟食加工的完整产业链布局，行业地位亚洲第一、世界第七。公司通过“生食+熟食”双轮驱动策略，实现业绩稳步增长，具备较强的抗风险能力和盈利稳定性。

主要观点

• 全产业链布局：公司构建了覆盖整个白羽肉鸡行业的产业链，形成竞争优势，增强抗周期能力。
• 业绩增长：鸡肉加工板块和食品深加工板块分别贡献公司主要收入来源，尤其是食品深加工板块增长迅速，成为公司第二增长曲线。
• 自研种源突破：公司自主研发的“圣泽901”白羽肉鸡配套系成功实现商业化，提升行业竞争力，推动国产替代。
• 行业前景：中国白羽肉鸡消费仍有较大提升空间，2023年预计供需双增，鸡肉价格有望高位震荡。
• 投资建议：公司2022-2024年预计实现归母净利润5.33/22.40/23.49亿元，对应EPS为0.43/1.80/1.89元，维持“增持”评级。

关键信息

1. 公司历史沿革与业务布局

• 公司自1983年创立，历经39年发展，现为白羽肉鸡行业龙头。
• 业务涵盖饲料加工、种源培育、祖代与父母代种鸡养殖、种蛋孵化、肉鸡饲养、屠宰、熟食加工等环节。
• 2022年公司完成对河南森胜农牧的投资，进一步拓展产业链，提升产能。

2. 市场表现

• 公司收盘价为24.44元，市净率（PB）为3.13倍。
• 2022年公司营收同比增长18%，但归母净利润同比下降47.83%。
• 鸡肉加工业务占营收61.70%，食品深加工板块占比30.34%，增长显著。

3. 股权结构与激励机制

• 公司股权高度集中，前十大股东合计持股64.28%，第一大股东为福建圣农控股集团，占比43.68%。
• 公司推出员工持股计划，激励214位中高层管理人员，提升员工积极性和公司治理水平。

4. 行业分析

• 需求端：人均鸡肉消费量仅为全球平均水平的53%，未来增长潜力大。
• 供给端：2023年父母代种鸡存栏有望回升，肉鸡出栏量预计增长2-3%。
• 成本端：玉米、豆粕价格高位震荡，上涨空间有限，养殖成本压力缓解。

5. 盈利预测

6. 估值分析

• 公司2023年PB处于合理区间，未来估值有望回归。
• 对比可比公司，圣农发展估值处于较低水平，具备成长性。

7. 风险提示

• 鸡肉价格波动：鸡肉价格下跌或涨幅不足成本上涨，将影响公司业绩。
• 原材料价格波动：玉米、豆粕价格波动将对成本构成影响。
• 动物疫病：疫情可能导致市场需求下降，影响公司盈利能力。

业务分析

3.1 鸡肉加工板块

• 2013-2021年营收年均复合增长率8.94%，2022年上半年营收46.45亿元，同比增长7.21%。
• 销量稳步增长，2022年鸡肉产品销量114.11万吨，同比增长8.12%。
• 毛利率受行业周期性影响较大，但整体处于较高水平。

3.2 食品深加工板块

• 2017-2021年营收年均复合增长率21.01%，2022年上半年营收22.84亿元，同比增长7.53%。
• C端业务快速增长，2021年C端含税收入突破10亿元，占比提升至15%以上。
• 品牌建设与零售端发展推动公司业务多元化，提升盈利能力。

3.3 种源培育

• 公司自主研发“圣泽901”白羽肉鸡配套系，打破进口种鸡垄断。
• 2022年“圣泽901”在国内祖代更新品种中占比26.23%，成为第二大品种。
• 种源培育提升公司核心竞争力，保障上游稳定供应。

投资建议

• 公司具备较强的行业地位和成长性，未来业绩由鸡肉产品和食品深加工双轮驱动。
• 维持“增持”评级，认为公司估值合理，具备长期投资价值。

财务指标分析

总结

圣农发展作为国内白羽肉鸡产业链一体化龙头企业，凭借全产业链布局和双轮驱动策略，具备较强的抗风险能力和盈利潜力。公司业绩稳步增长，未来有望受益于行业周期回升和消费需求增长，维持“增持”评级。然而，仍需关注鸡肉价格波动、原材料价格变动及动物疫病等风险因素。