2017-20170804-国金证券-圣农发展-002299.SZ-公司深度研究：一体化肉鸡龙头，武夷山里飞出金凤凰_21页-2mb

圣农发展深度研究报告总结

核心内容

圣农发展（002299.SZ）是一家国内一体化肉鸡养殖龙头企业，具备完整的白羽鸡产业链，涵盖饲料加工、种鸡养殖、种蛋孵化、肉鸡饲养、屠宰加工与销售。公司以分割冻鸡肉为主，拥有较高的规模增速和稳定的客户结构。2017年，公司首次获得买入评级，目标价为24.30-26.60元，较当前市场价格有35%-48%的上涨空间。

主要观点

• 一体化产业链优势：圣农建立了从饲料到销售的全产业链布局，实现了产量稳定、疫病防控、食品安全和标准化作业。
• 规模持续增长：公司自2008年起不断扩大规模，2016年屠宰量达4.3亿羽，年复合增长率达31%。
• 产业链精细化运营：公司采用先进的自动化设备和科学的养殖环境，提升了生产效率和产品质量。
• 成本下降与行业周期反转：玉米价格下跌带动饲料成本下降，叠加祖代鸡引种不足，推动行业景气度回升，预计2017年下半年鸡肉和鸡苗价格将开启长达2-3年的高景气周期。
• 消费端复苏：团膳、快餐和城镇居民消费均在复苏，带动鸡肉需求增长，行业有望迎来长期景气周期。

关键信息

一、一体化肉鸡龙头

• 圣农发展是中国一体化肉鸡养殖的龙头企业，覆盖种鸡繁育、肉鸡养殖、饲料加工、屠宰加工、物流等五大行业。
• 公司是肯德基、麦当劳、福喜、德克士、双汇、太太乐等大客户的长期供应商。
• 公司建立了“零废弃、零排放、零污染”的循环经济产业链，提升了资源利用率和环保水平。

二、产业链精细化运营管理

• 养殖环节：鸡场建在生态优越的丘陵山坳，采用全封闭饲料运输和自动化系统，确保饲料和饮水安全。
• 屠宰环节：采用从丹麦Linco公司引进的全球最先进的自动化屠宰线，提高效率和卫生水平。
• 销售环节：公司拥有多元化的销售渠道，包括商超、批发、线下门店、肯德基等，计划拓展“圣农鲜美味”门店。

三、圣农发展成功的关键

• 优越的自然环境：公司位于武夷山区，具有天然的防疫优势。
• 专业的养鸡团队：董事长傅光明拥有34年行业经验，公司有一批专业技术人员和管理人员。
• 与肯德基共同成长：公司自1994年起成为肯德基鸡肉供应商，与肯德基合作密切。
• 快速成长：公司成长速度远超同行，2016年营收达83.4亿元，是行业领先企业。

四、消费端复苏与行业景气度提升

• 团膳配餐消费：年鸡肉消费量达526万吨，主要由城镇和乡村就业人口及学生群体构成。
• 快餐类消费：年鸡肉消费量为101.47万吨，随着百胜餐饮门店增长，预计未来消费将继续上升。
• 城镇居民消费：年鸡肉消费量为187万吨，预计未来消费将稳步增长。
• 行业需求总量：我国白羽鸡肉年需求总量为813.97万吨，折合肉鸡为47.88亿羽，预计2017年供需缺口约为14.68亿羽。

五、投资建议

• 盈利预测：预计2017/18/19年公司归母净利分别为4.9/18.1/20.3亿元。
• 估值：基于2017年55-60倍PE，对应目标价24.30-26.60元。
• 评级：首次覆盖，给予买入评级。

风险提示

• 突发大规模不可控疫病：可能对行业造成严重冲击。
• 产能扩张不达预期：可能影响公司盈利能力和市场份额。
• 引种复关：可能对行业造成不确定性影响。

附录：财务数据摘要

损益表（单位：人民币百万元）

现金流量表（单位：人民币百万元）

资产负债表（单位：人民币百万元）

比率分析

投资评级分析

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5% - 5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

结论

圣农发展凭借一体化产业链、精细化运营和优质的客户结构，在白羽肉鸡行业中具备显著优势。随着行业周期反转、成本下降和消费复苏，公司有望迎来长期景气周期，未来3-5年业绩有望持续增长。基于对2017年55-60倍PE的估值，公司具备35%-48%的上涨空间，首次覆盖给予买入评级。