20151230-长城证券-圣农发展-002299.SZ-公司深度报告_龙头地位稳固_景气反转和销售模式升级双维度受益_17页_1mb

报告摘要

圣农发展公司深度报告总结

核心内容概览

圣农发展（002299）是一家专注于白羽肉鸡养殖行业的龙头企业，拥有完整的产业链布局，包括饲料加工、种鸡养殖、种蛋孵化、肉鸡饲养、屠宰加工及销售。公司通过一体化经营模式实现了鸡肉产品的高品质与稳定供应，并成为多家国际知名品牌的长期合作伙伴。

主要观点

行业景气度回升：2015-2016年祖代鸡引种量大幅下降，行业进入去产能阶段，预计未来2-3年行业供求关系将明显改善，肉鸡价格有望回升。
销售模式转型：公司计划在未来5年内通过特许加盟模式在全国11个省、1000个县开设1400家旗舰店和20,000家专营店，通过“互联网+”等技术手段提升品牌影响力，与终端消费者直接接触，获取中间利润。
战略投资者入股：KKR参与公司定增，认购2亿股，持股比例18%，有助于缓解资金压力、改善资产负债率、提升公司治理水平，并带来国际化的管理和资本运作经验。
盈利预期：预计2016-2017年归属母公司净利润分别为7.87亿和9.78亿，对应的EPS分别为0.86元和1.07元，PE分别为25.7X和20.9X，公司成长性良好，未来仍有较大增长空间。

关键信息

市场数据

当前股价：22.07元
总市值：245.18亿元
流通市值：198.59亿元
总股本：111,090万股
流通股本：89,981万股
12个月最高/最低价：26.00/12.49元

营收与利润预测

年份	营业收入（亿元）	同比增长	净利润（亿元）	同比变化	EPS（元）	PE（X）
2015E	7,807	21.3%	-296.4	-	-0.27	-67.76
2016E	10,682	36.8%	977.0	扭亏	0.86	20.7
2017E	12,819	20.0%	1,225	25%	1.07	20.9

公司优势

一体化产业链：从祖代鸡引种到终端销售，公司拥有完整的产业链布局。
优质客户资源：公司是肯德基、麦当劳、双汇、太太乐等知名企业的长期供应商。
品牌建设：通过“圣农鲜美味”项目，公司计划建立品牌效应，增强市场竞争力。
轻资产转型：公司采用特许加盟模式，减少资本投入，提升盈利能力。

行业分析

鸡肉消费增长空间：鸡肉消费在国民肉类消费中占比不足10%，未来仍有较大增长潜力。
肉料比提升：鸡肉价格与饲料价格的比值提升，有助于提高养殖效益。
行业景气度：预计未来两年白羽肉鸡行业景气度将明显提升，公司有望充分受益。

投资建议

投资评级：强烈推荐（上调）
理由：公司作为行业龙头，具备良好的成长性和转型潜力，未来有望受益于行业景气度回升和销售模式升级。

风险提示

行业景气度恢复不及预期
战略转型效果不及预期

公司治理结构

实际控制人：傅光明及其家人合计持股46.46%
第二大股东：KKR-Poultry持股18%
高管持股：公司副总经理、总畜牧师等4位高管和核心技术人员合计持股约0.36%

财务指标

指标	2013A	2014A	2015E	2016E	2017E
营业收入增长	14.85%	36.70%	21.29%	36.84%	20.00%
净利润增长	-8441.56%	-134.67%	-489.10%	-429.62%	25.47%
ROE	-6.50%	2.09%	-5.07%	14.63%	15.87%
ROIC	-0.34%	4.70%	-0.09%	14.25%	17.26%
资产负债率	0.59	0.64	0.59	0.58	0.56
流动比率	0.48	0.44	0.93	1.11	1.29
速动比率	0.25	0.19	0.73	0.88	1.04

估值与投资建议

PE：25.7X（2016E）和20.9X（2017E）
PB：2.35
EV/EBITDA：10.62
EV/SALES：1.85
投资建议：强烈推荐，预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅将超过15%。

总结

圣农发展凭借其在白羽肉鸡养殖行业的龙头地位、一体化经营模式、优质客户资源和战略转型计划，具备良好的成长性和盈利潜力。随着行业引种量的大幅缩减，鸡肉价格有望回升，公司有望从中受益。同时，通过“圣农鲜美味”项目的实施，公司将进一步拓展市场，提升品牌影响力和盈利能力。KKR的入股也为公司带来了资金支持和国际化经验，有助于公司实现更长远的发展。

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