汽车行业20年数据点评系列之二十四：乘用车景气持续回升，格局加速分化-20201216-广发证券-14页_857kb

汽车行业：20年数据点评系列之二十四

核心内容

2020年11月，乘用车市场呈现持续回暖态势，终端销量同比增长11.2%，环比增长3.8%，但低于正常季节性水平。前11个月累计终端销量同比下降9.6%，批发销量（剔除出口）累计同比下降7.8%。新能源乘用车销量表现尤为突出，11月终端销量同比增长181.6%，前11月累计同比增长15.5%。

主要观点

• 销量与景气度：乘用车终端销量和批发销量均实现同比增长，但环比增速略低于历史平均水平。随着疫情后收入预期修复，预计2021年乘用车终端销量增速有望达到10%-15%。
• 盈利改善：疫情冲击后，企业通过精细化管理优化成本费用，行业盈利有望达到或超过2019年水平。
• 市场格局分化：自主品牌市场份额提升，美系品牌增速显著高于其他品牌。新能源汽车市场快速增长，成为行业新增长点。

关键信息

1. 品牌表现

• 美系：终端销量同比增长43.3%，市场份额提升2.3pct，主要得益于上汽通用（+27.6%）、长安福特（+66.1%）及特斯拉（终端销量2.2万辆）。
• 自主品牌：终端销量同比增长13.9%，市场份额37.2%，同比提升0.9pct。长安、比亚迪、长城、广乘增幅居前，分别为50.7%、29.4%、28.2%、18.9%。
• 日系：终端销量同比增长13.8%，市场份额小幅提升。
• 欧系：终端销量同比增长0.5%。
• 韩系：终端销量同比下降14.6%。

2. 新能源汽车增长显著

• 11月新能源乘用车终端销量17.7万辆，同比增长181.6%。
• 纯电动车型销量15.0万辆，同比增长207.3%。
• 插电混动车型销量2.7万辆，同比增长93.2%。
• 前11月新能源乘用车累计终端销量89.7万辆，同比增长15.5%。

3. 车型结构特征

• 轿车：同比增长13.1%。
• SUV：同比增长10.9%。
• MPV：同比下降4.5%。
• 交叉乘用车：同比增长52.9%，增速最快。

4. 投资建议

• 乘用车：推荐上汽集团（低估值高股息率龙头）及广汽集团（A/H，有望迎库存需求共振）。
• 零部件：推荐华域汽车、万里扬、银轮股份，建议关注富奥股份、拓普集团、精锻科技、爱柯迪。
• 商用车：推荐中国重汽（依托曼技术平台及自主AMT技术）；福田汽车（轻卡份额第一、AMT技术领先）；潍柴动力（受益大排量重卡渗透率提升）；威孚高科（低估值高壁垒、盈利分红稳定）；东风汽车（受益轻卡升级、AMT有布局）。

风险提示

• 疫情影响超预期。
• 宏观经济不及预期。
• 行业景气度下降。

估值与财务分析（部分）

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%～+10%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。

公司投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
• 增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%～15%。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%～+5%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。

分析师信息

• 张乐：首席分析师，5年半汽车产业经验，10年卖方研究经验。
• 闫俊刚：联席首席分析师，13年汽车产业经验，6年卖方研究经验。
• 李爽：资深分析师，2017年加入广发证券。
• 邓崇静：海外汽车行业资深分析师，英国兰卡斯特大学金融学硕士。
• 徐鸣炎：2020年加入广发证券。

联系方式

• 地址：广州市、深圳市、北京市、上海市、香港。
• 邮政编码：510627、518026、100045、200120、-。
• 客服邮箱：gfzqyf@gf.com.cn。

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