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光大证券2024年8月棉花研究报告要点总结

一、供应端分析

1. 全球产量预期下调：USDA 8月报告预计2024/25年度全球棉花产量25612万吨，环比下降21%，主因美国产量预计下调至3289万吨；干旱天气对美棉产量影响升温，调减幅度或超预期。
2. 国内产量稳中有增：中国棉花协会预计2024年全国棉花产量6052万吨，同比增3%，新疆单产提升，但内地歉收影响局部；短期国内商业库存35852万吨，仓单数量下降。

二、需求端分析

1. 下游局部回暖：短纤布开机率迅速回升至50.52%，全棉坯布负荷环比回升；下游纺织企业开机率边际提升，但服装零售同比仍疲软，需求改善持续性待验证。
2. 纺织出口承压：7月纺织品出口同比下滑4.42%，消费动力疲软，印度、巴基斯坦厂家开工率小幅上升，越南开工率环比持平。

三、价格与市场走势

1. 内外棉价上扬：受宏观预期及新疆高温干旱影响，FCIndex内外棉指数价格环比涨幅扩大，进口棉滑准税政策叠加推涨；美棉出口签约下降，郑棉短期重心上移。
2. 主要风险点：USDA产量下调热度与结构性库存差异，以及“金九银十”传统旺季需求兑现力度将决定棉价波动高度。

四、库存与基本面

1. 内需驱动仍有阻力：纱线库存天数降至30天左右，产业资本补充原料库存；期货与现货基差高位震荡，利润水平未根本改善。
2. 全球库存去化不及预期：欧美原料供应偏紧，期末库存均值处于回升周期中低位，库存周期拐点推迟概率加大。

核心结论与展望
美棉面临产量下调与宏观扰动双重利多，国内棉价振荡区间拉大；短期增量逻辑驱动有限，需求端持续边际修复仍需观察零售数据与织厂订单兑现情况。综合判断：中性偏空，调低年度产量预期支撑价格上限，关注美联储降息及新棉供应节奏。