基础化工行业磷化工系列深度：磷肥供给去化抬高价值中枢，磷矿自给企业成本优势显著-20230928-德邦证券-31页_1mb

磷化工系列深度分析总结

核心内容

磷肥行业正经历供给端持续去化，同时由于环保和能耗政策趋严，新增产能受限，这使得磷肥价格中枢有望维持在较高水平。此外，磷矿石作为磷肥的主要原材料成本项，拥有自给能力的企业在成本控制方面具有显著优势，从而打开盈利空间。2023年1-8月磷肥出口量有所回升，有助于缓解国内供应压力。

主要观点

• 供给端持续去化：中国磷肥产能过剩，且由于环保政策和磷石膏处理问题，国内落后产能逐渐被淘汰，供给端持续减少。
• 出口量回升：2023年1-8月，中国磷酸一铵和磷酸二铵出口量同比分别增长15.2%和51.0%，有助于缓解国内供应压力。
• 成本结构分析：磷矿石是磷肥成本中占比最大的部分，磷矿自给企业具备显著的成本优势。
• 盈利情况改善：2022年下半年原材料价格回落，磷肥企业盈利有所修复；2023年以来，磷酸二铵盈利为正，但磷酸一铵仍面临一定压力。

关键信息

1. 磷肥供给情况

• 产能与产量：2022年中国磷酸一铵产能1945万吨，产量928万吨；磷酸二铵产能2112万吨，产量1298万吨，较2018年分别下降12.46%和上升1.76%。
• 开工率：国内磷肥开工率常年维持在30%-70%区间，产能利用率不高。
• 政策影响：自2016年起，国家出台多项政策限制磷肥新增产能，加快落后产能淘汰。
• 磷石膏问题：政策要求企业积极消纳磷石膏，限制磷肥产能增长。

2. 需求端分析

• 需求刚性：磷肥作为粮食安全的重要保障，需求较为刚性。
• 粮食价格上涨：2020年以来，部分粮食价格显著上涨，提振了农民种植热情，带动磷肥需求小幅上升。

3. 出口情况

• 2022年出口量下降：受法检政策影响，2022年中国磷酸一铵和磷酸二铵出口量分别同比下降46.9%和42.8%。
• 2023年出口回升：1-8月，磷酸一铵和磷酸二铵出口量分别同比增长15.2%和51.0%，缓解了国内供应压力。

4. 成本及盈利分析

• 成本结构：原材料成本占磷肥总成本的82%左右，其中磷矿石占比最高，分别达到67.12%和69.86%。
• 成本优势：拥有磷矿资源自给能力的企业可获得约1281元的成本优势，若合成氨也可自给，成本优势进一步扩大。
• 盈利情况：2022年上半年，磷肥企业因原材料价格上涨而盈利承压，但下半年有所修复。2023年以来，磷酸二铵盈利为正，但磷酸一铵仍面临一定压力。

竞争格局

• 磷酸一铵：竞争格局相对分散，CR5为38.92%。
• 磷酸二铵：竞争格局相对集中，CR5为72.68%。

相关标的

• 云天化：国内磷肥龙头企业，拥有磷矿石原矿生产能力1450万吨/年，资源自给率高，成本优势显著。
• 川恒股份：拥有17万吨/年磷酸一铵产能，磷矿资源充足。
• 芭田股份：国内硝酸磷肥龙头，采用硝酸酸解磷矿，避免产生磷石膏问题，未来磷矿资源自给能力提升。

风险提示

• 产品价格波动风险：磷肥价格受原材料和国际市场影响，存在波动风险。
• 下游需求不及预期风险：粮食价格波动可能影响磷肥需求。
• 新产能投产速度不及预期风险：政策限制和环保要求可能导致新产能投产延迟。

结论

磷矿自给企业具备显著的成本优势，有助于提升盈利空间。2023年磷肥出口量回升，有助于缓解国内供应压力。随着供给端持续去化和需求端的刚性，磷肥价格中枢有望维持在较高水平，建议关注相关企业的后续出口表现和成本控制能力。