磷化工系列深度：磷肥供给去化抬高价值中枢，磷矿自给企业成本优势显著_31页_1mb

磷化工系列深度报告总结

核心观点

1. 供给端持续去化：

   • 中国磷肥产能过剩，受环保和政策影响，新增产能受限。
   • 2022年，中国磷肥产量较2018年变化显著，供给端持续收缩，政策趋严加速落后产能淘汰。

2. 需求端刚性：

   • 磷肥需求与粮食安全密切相关，具有刚性特征。
   • 2023年粮食价格上涨刺激种植热情，可能推动磷肥需求小幅增长。

3. 磷矿自给企业成本优势：

   • 磷矿石是磷肥成本核心因素，占比超过67%。
   • 自给磷矿企业成本显著低于外购磷矿企业，提供竞争优势。

4. 出口表现：

   • 2023年1-8月，磷肥出口量显著回升（如磷酸二铵出口量同比增长510%），有助于缓解国内供应压力。

关键数据与趋势

1. 产能与产量：

   • 2022年中国磷酸一铵、磷酸二铵产能分别为1945万吨、2112万吨，而2022年产量下滑，出口量减少。
   • 环保政策趋严，2016年后磷铵产能被严格控制，新增产能受限。

2. 原材料成本：

   • 磷矿石价格高位运行（30%品位矿石价格约10375元/吨），硫磺和合成氨价格波动影响盈利。
   • 自供磷矿可降低1281元/吨成本。

3. 盈利表现：

   • 2023年上半年磷酸二铵盈利为正（360元/吨），磷酸一铵亏损。
   • 磷矿自给企业具备显著成本优势。

4. 行业前景：

   • 供给收缩、需求刚性推动磷肥价格中枢上移。
   • 出口回暖缓解国内供需压力，但需关注能源价格波动和新增产能风险。

相关标的

1. 云天化：国内磷肥龙头企业，磷矿资源自给率高，具备全产业链布局。
2. 川恒股份：拥有充足磷矿资源和磷酸一铵产能，具备成本优势。
3. 芭田股份：硝酸磷肥龙头，采用独特工艺减少环境污染，未来磷矿自给项目可进一步降低成本。

风险提示

1. 产品价格波动风险（能源、原材料价格变动）。
2. 下游需求不及预期（粮食种植面积变化）。
3. 新产能投产速度低于预期，导致供需失衡。