20140805-光大证券-云天化-600096.SH-供需格局改善_磷肥行业有望见底回暖_13页_950kb

磷肥行业及公司总结

公司概况

• 公司是国内最大的磷肥生产商，拥有以下主要产能：
  • 磷酸二铵：415万吨
  • 磷酸一铵：93万吨
  • 重钙：70万吨
  • 复合肥：276万吨
  • 尿素：136万吨
  • 聚甲醛：9万吨
  • 磷矿石：1200万吨
• 公司磷肥、磷矿石和聚甲醛产能均位居国内第一位。
• 2013年公司磷肥产量达541万吨，磷酸二铵为主要产品。
• 公司成立于1997年，控股股东为云天化集团，实际控制人为云南省国资委。
• 2013年经历两次资产重组：
  • 向云天化集团等发行股份购买磷矿、磷肥及贸易物流资产，交易价格137.9亿元。
  • 出售玻纤资产给云天化集团，交易价格47.6亿元。

行业分析

2013年磷肥行业景气度下行

• 供需格局恶化：
  • 印度磷酸二铵进口量减少200~250万吨，占全球贸易量的1/3以上。
  • 印度进口减少导致全球磷肥供需失衡，价格大幅下跌。
  • 国内产能过剩，出口为主要消化渠道，2013年出口量占全球磷酸二铵贸易量的30%左右。
• 国内情况：
  • 2013年国内磷酸二铵产量同比增长14%，但出口量同比减少60万吨。
  • 国内库存大幅攀升，价格持续下跌。

下半年行业有望回暖

• 印度需求回升：
  • 2013年印度进口量下降的主要原因包括补贴减少和卢比贬值。
  • 预计2014年印度进口量将回升至500万吨以上，同比增长50%以上。
  • 印度需求将在7月开始显现。
• 国内出口政策优化：
  • 2014年出口税率调整为50元/吨，相比2013年降低了90元/吨。
  • 2014年1~6月磷酸二铵出口量同比增长146%，预计下半年出口量将继续增长。
• 国内产能减少：
  • 由于盈利能力下降，国内磷肥产能开始减少。
  • 2014年上半年国内磷酸二铵产量同比下降3.7%。

新的盈利增长点

• 锂电池隔膜业务：
  • 公司自2010年起进入锂电池隔膜领域，与成都慧成科技共同设立重庆云天化纽米科技有限公司。
  • 昆明基地于2014年9月投产，预计锂电池隔膜产能将达到6000万平米/年。
  • 公司拥有湿法和干法工艺的自主知识产权，与多家电池厂商接洽。
  • 随着新能源汽车对锂电池的需求启动，锂电池隔膜有望成为新的盈利增长点。

评级与估值

• 投资建议：
  • 给予“增持”评级，目标价为9.50元，当前价为8.43元。
  • 预计公司2014~2016年EPS分别为-0.42、0.29、0.56元。
• 估值指标：
  • 当前股价对应PB为1.18倍，市值不足100亿元。
  • 预计2014年EPS为-0.42元，2015年为0.29元，2016年为0.56元。
  • 行业景气度回升将推动产品价格上涨，每上涨100元/吨，将增厚EPS约0.30元。
  • 行业估值处于低位，具备较大的弹性空间。

风险提示

• 印度对磷肥进口需求不达预期。
• 国际市场磷肥供应大幅增加。

财务数据概览

公司盈利与成本分析

偿债能力

总结

• 核心内容：
  • 磷肥行业在2013年因供需失衡而出现景气度下行。
  • 公司作为国内最大的磷肥生产商，有望受益于下半年行业回暖。
  • 公司积极布局锂电池隔膜业务，有望成为新的盈利增长点。
• 主要观点：
  • 行业已见底，供需格局改善将推动价格上涨。
  • 印度需求回升和出口政策优化将对国内磷肥出口产生积极影响。
  • 公司未来盈利有望逐步改善。
• 关键信息：
  • 2014年印度磷酸二铵进口量有望回升至500万吨以上。
  • 2014年出口税率调整，提升出口竞争力。
  • 公司市值较低，PB处于低位，估值具备吸引力。
  • 锂电池隔膜业务产能提升，为公司提供新的增长空间。