深度报告-20211115-光大证券-澜起科技-688008.SH-跟踪报告之二_DDR5世代扬帆起航_高速互联打开公司成长新空间_31页_3mb

澜起科技（688008.SH）公司研究总结

核心内容概述

澜起科技是一家全球领先的高性能处理器和全互连芯片设计公司，专注于内存接口芯片、PCIe Retimer芯片、服务器CPU及混合安全内存模组等产品。公司自2004年成立以来，经历了消费电子芯片、内存接口芯片及服务器平台的转型阶段，目前已成为全球内存接口芯片市场的主要参与者之一，2018年市占率达45%。随着DDR5时代的到来，公司迎来新的增长机遇，预计五年后内存接口芯片及配套芯片市场空间将达27亿美元。

主要观点与关键信息

1. 公司定位与产品布局

• 澜起科技是全球仅有的三家内存接口芯片供应商之一，产品涵盖从DDR2到DDR4全系列内存接口芯片。
• 公司通过与英特尔、三星等产业链巨头的战略合作，获得技术背书。
• 公司产品包括内存接口芯片、PCIe Retimer芯片、津逮®服务器平台和混合安全内存模组，其中内存接口芯片是主要收入来源，占2020年营收的98.37%。
• 公司正在向数据中心平台型企业转型，拓展全互连芯片领域。

2. DDR5代际切换带来的增长机遇

• DDR5内存接口芯片单颗RCD价值量大幅提升，且需配合SPD、TS、PMIC等配套芯片，芯片数量显著增加。
• DDR5内存接口芯片及配套芯片市场空间有望五年后达到27亿美元，相比DDR4有数倍增长。
• 公司已实现DDR5第一子代内存接口芯片及配套芯片的量产，具备技术优势。

3. 津速平台与PCIe Retimer芯片前景广阔

• 津速®服务器平台已获得多家国产服务器厂商的支持，2021年关联交易额从1亿元提升至15亿元。
• PCIe Retimer芯片用于长距离高速信号传输，提升信号质量。公司已量产PCIe 4.0 Retimer，正研发PCIe 5.0 Retimer。
• 随着DDR5的普及，PCIe Retimer芯片在GPU和SSD等大数据交换场景中的需求将显著提升。

4. 盈利预测与估值

• 公司2021-2023年归母净利润预测分别为8.03亿元、12.32亿元、17.75亿元。
• 对应PE分别为105x、68x、47x，公司盈利能力和估值均有望提升。
• 2022年起净利润增速明显，预计未来增长强劲。

5. 风险提示

• 技术与产品研发风险。
• 主要客户集中度较高，可能影响业务稳定性。
• 汇率波动风险。

财务表现与市场趋势

营收与利润

• 2019-2021年营业收入分别为17.4亿元、18.25亿元、26.19亿元，年均复合增长率达44.2%。
• 2021年第三季度营收同比增长129.16%，主要受益于津速®服务器平台产品线的收入增长。
• 2021年前三季度归母净利润为5.12亿元，比上年同期下降41.62%，主要由于研发投入增加和DDR4产品进入生命周期末期。

产品结构优化与盈利能力

• 公司毛利率和净利率均处于较高水平，2018年因剥离消费电子业务，毛利率显著提升。
• 2021年前三季度毛利率下降，主要由于DDR4产品价格下降和研发投入增加。

行业分析与竞争格局

技术与认证壁垒

• 内存接口芯片行业技术迭代快，研发周期长，需提前2-3年研发。
• 产品需通过服务器CPU、内存和OEM厂商的认证，准入门槛高。
• 下游内存厂商集中度高，CR3为76%（2020年），客户粘性强。

市场格局

• 全球内存接口芯片厂商集中度高，目前主要为澜起科技、IDT和Rambus。
• IDT于2019年被瑞萨电子收购，内存接口芯片业务地位下降。
• Rambus市场份额较小，主要面向中低端市场，技术落后于澜起科技。

行业趋势

• 云计算、AI、5G等技术推动服务器市场增长，带动内存接口芯片需求。
• DDR5标准的推出将带来行业升级，预计五年后市场规模达27亿美元。
• DDR5芯片单价提升，市场渗透率逐步上升，将显著提升公司业绩。

产品与市场前景

DDR5产品线

• 公司已实现DDR5第一子代RCD、DB芯片及SPD、TS、PMIC配套芯片的量产。
• DDR5 RCD芯片支持DDR5-4800速率，采用1.1V工作电压，更加节能。
• DDR5 DB芯片用于LRDIMM，支持数据预取至16位，提升内存性能。

配套芯片市场空间

• SPD芯片：预计五年后市场规模达2.96亿美元。
• TS芯片：预计五年后市场规模达8.25亿美元。
• PMIC芯片：预计五年后市场规模达8.25亿美元。

投资建议与评级

• 公司作为内存接口芯片行业龙头，受益于DDR5代际切换，未来增长空间巨大。
• 考虑到DDR5产品已进入量产阶段，公司盈利有望持续提升，估值合理。
• 维持公司2021-2023年归母净利润预测，上调至“买入”评级。

结论

澜起科技凭借深厚的技术积累和强大的研发能力，已在全球内存接口芯片市场占据重要地位。随着DDR5时代的到来和云计算、AI等新兴技术的推动，公司有望在内存接口芯片及配套产品领域持续受益，实现业绩增长和市场扩张。未来公司成长空间广阔，建议投资者关注其在DDR5市场中的表现。