深度报告-20211106-天风证券-澜起科技-688008.SH-内存接口芯片龙头_DDR5时代开启迎风而起_20页_1mb

澜起科技（688008）总结

核心内容

澜起科技是一家深耕内存接口芯片领域的领军企业，成立于2004年，专注于为云计算和人工智能领域提供高性能、低功耗的芯片解决方案。公司主要产品包括内存接口芯片、津速®服务器平台、PCIe Retimer芯片等，是全球仅有的三家内存接口芯片供应商之一。

主要观点

• 技术领先：澜起科技在DDR4时代推出“1+9”架构并被JEDEC采纳为国际标准，于DDR5时代深度参与标准制定，确立了“1+10”架构，显示出其在内存接口芯片领域的技术积累与前瞻性。
• 产品多样化：公司从2016年开始拓展产品线，包括津速®服务器平台和PCIe Retimer芯片，旨在从单一内存接口芯片供应商向平台型芯片设计公司发展。
• 与Intel合作紧密：作为澜起科技的第二大股东，Intel与澜起在技术标准制定、产品开发等方面有密切合作，澜起有望跟随Intel的新产品发布获得行业红利。
• 市场前景广阔：随着大数据、人工智能等技术的发展，全球数据中心需求持续增长，预计2027年全球服务器市场规模将达1437亿美元，为澜起科技的DDR5产品和配套芯片带来增长机会。
• 盈利能力提升：澜起科技在2020年实现归母净利润11.04亿元，同比增长18.31%，毛利率和净利率均有所提升，显示出公司产品竞争力和盈利能力的增强。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2019年为173.73亿元，2020年增长至182.37亿元，2021年预计达到268.31亿元，2022年和2023年分别预计增长至357.25亿元和476.8亿元。
• 净利润：2019年为93.29亿元，2020年增长至110.37亿元，2021年预计为83.90亿元，2022年预计为139.81亿元，2023年预计为177.39亿元。
• 市盈率：2021年为100.21倍，2022年预计为60.13倍，2023年预计为47.39倍，显示公司估值在逐步下降。
• 市销率：2021年为31.33倍，2022年预计为23.53倍，2023年预计为17.63倍，显示公司产品市场接受度逐步提高。

股权结构

• 第一大股东：中国电子投资控股有限公司，持股14.30%。
• 第二大股东：Intel投资平台，持股8.99%。
• 其他主要股东：WLT和珠海融英为一致行动人，分别持股7.76%和13.88%。
• 创始人与高管：杨崇和博士和Stephen Tai先生在公司发展过程中起到了关键作用，具备丰富的海外半导体经验。

主营业务构成

• 内存接口芯片：公司主要产品包括DDR2到DDR5的多种内存接口芯片，如RCD、DB、SPD、TS、PMIC等，产品覆盖广泛。
• 津速®服务器平台：由津速®CPU和混合安全内存模组组成，支持芯片级实时安全监控，适用于云计算数据中心。
• PCIe Retimer芯片：解决高速数据传输中的信号衰减问题，2020年实现DDR4 Retimer芯片量产，正在研发DDR5产品。
• AI智能芯片：公司布局人工智能芯片市场，计划在2022年推出相关产品，用于云端数据中心的高效低延迟推理应用。

市场增长预期

• DDR5市场：预计2021-2023年公司净利润分别为8.39/13.98/17.74亿元，2022年目标市盈率70倍，对应市值978.6亿元，目标价格86.53元/股。
• 服务器市场：预计2027年全球服务器市场将达到1437亿美元，年复合增长率6.58%，带动澜起科技内存接口芯片需求增长。
• AI服务器市场：预计2025年全球AI智能服务器市场规模将达到288亿美元，年复合增长率18.8%，为澜起科技带来新的增长点。

风险提示

• DDR5市场导入不及预期：若DDR5市场导入缓慢，可能影响澜起科技的业绩增长。
• Intel处理器发布时间延迟：若Intel未按计划推出支持DDR5的服务器CPU，澜起科技的产品出货将受到影响。
• 新产品开发进度不及预期：津速®服务器平台、PCIe Retimer芯片、AI智能芯片等新产品面临开发周期长、市场前景不明朗等风险。

未来增长点

• DDR5产品：随着DDR5内存接口芯片的普及，澜起科技有望受益于量价齐升。
• 津速®服务器平台：公司已推出Gen2.0津速®CPU，预计未来该业务将显著增长。
• PCIe Retimer芯片：随着PCIe 4.0和5.0的普及，公司产品有望在高速传输芯片市场占据一席之地。
• AI智能芯片：公司正在研发用于云端数据中心的AI处理器芯片和SoC芯片，预计2022年推出。

投资建议

澜起科技作为内存接口芯片行业的领先企业，具备较强的技术优势和市场前景，首次覆盖给予买入评级。预计未来几年，公司将在DDR5时代迎来业绩增长，同时拓展津速®服务器平台和PCIe Retimer芯片等新业务，实现多元化发展。