20210831-东兴证券-澜起科技-688008.SH-行业回暖在即_边际改善可期_5页

报告摘要

澜起科技是一家世界领先的服务器内存接口芯片设计公司，业务涵盖内存接口芯片、津逮服务器CPU、安全内存模组、PCIe Retimer芯片及人工智能芯片等。公司近期发布2021年Q2财报，显示其业绩出现阶段性波动，但行业回暖迹象明显，未来盈利有望改善。

2021年Q2财务表现：
- 营业收入为4.25亿元，同比下滑28.4%，但环比提升41.9%；
- 归母净利润为1.74亿元，同比下滑48.7%，环比提升29.5%；
- 单季度毛利率为61.5%，净利率为40.9%，均出现环比下滑。
行业回暖预期：
- 下游内存模组厂商库存已逐步消化，公司出货量自2021年二季度起显著回暖；
- 集邦咨询预测2021年全球服务器出货量同比增长5%，预计下半年服务器内存条出货量将环比继续提升。
DDR5接口芯片放量在即：
- 支持DDR5内存的英特尔新一代CPU预计于2022年第二季度推出，公司第一代DDR5内存接口芯片有望在2021年底实现批量出货；
- 新一代接口芯片价格将高于前代，预计公司2022-2023年盈利能力将明显改善。
津逮服务器业务拓展超预期：
- 津逮服务器CPU以英特尔X86处理器为内核，嵌入公司自主研发的数据安全模块，兼顾安全性和兼容性；
- 公司与英特尔的关联交易预算从5亿元提升至15亿元，显示出对公司津逮业务前景的乐观预期；
- 该业务对公司的战略意义重大，有助于提升市场份额和业绩增长。

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	1,737.73	1,823.67	2,342.85	3,220.65	4,213.27
归母净利润（百万元）	932.86	1,103.68	863.52	1,238.32	1,648.58

比率	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
毛利率（%）	73.96%	72.27%	56.42%	59.86%	61.52%
净利率（%）	53.68%	60.52%	36.86%	38.45%	39.13%
ROE（%）	12.73%	13.68%	10.07%	13.17%	15.59%
P/E	72.02	64.67	82.93	57.83	43.44
P/B	9.77	8.87	8.35	7.62	6.77