深度报告-20220110-西部证券-澜起科技-688008.SH-首次覆盖_DDR5世代迎量产_津逮服务器持续发力_33页

报告摘要

澜起科技（688008.SH）是一家深耕内存接口芯片领域的全球领先企业，提供从DDR2到DDR5的全缓冲/半缓冲芯片。公司主要客户包括三星、海力士、美光等国际知名厂商，技术壁垒高，盈利能力行业领先。

2020年公司实现营收18.24亿元，归母净利润11.04亿元。2021年前三季度，内存接口芯片和津逮服务平台分别实现营收11.16亿元和4.77亿元，其中内存接口芯片占比达70%。

需求回暖与技术升级
全球云计算厂商（亚马逊、谷歌、微软、Meta）2021年前三季资本性支出达309.72亿美元，同比增长36.62%。随着疫情和缺芯影响缓解，服务器市场进入新一轮成长周期。IDC预计2022年全球服务器出货量为1423万台，同比增长9.78%。

DDR5技术的普及将带来内存接口芯片的量价齐升。预计DDR5内存接口及配套芯片在发布后1年内渗透20-25%，2年内达50-60%，3年内达80-100%。DDR5内存模组新增SPD、PMIC、TS等配套芯片，可应用于PC端，打开市场空间。
技术与认证壁垒高
内存接口芯片需要通过CPU、DRAM和OEM厂商的三重认证，市场呈现寡头格局。澜起科技与IDT、Rambus共同占据市场，其中澜起和IDT市占率在40-45%之间。澜起在DDR4时代推出“1+9”分布式缓冲架构，被JEDEC采纳，增强其行业影响力。
业务多元化与技术布局
公司围绕服务器市场打造综合解决方案平台，包括津逮服务器平台、PCIe Retimer芯片和人工智能芯片。津逮平台结合英特尔和清华大学技术，实现硬件安全动态监控。PCIe4.0 Retimer芯片于2020年9月量产，正在研发PCIe5.0芯片。人工智能芯片布局将为公司带来新的增长点。

产品布局：公司主要产品包括内存接口芯片（DDR2-5）和津逮服务器平台。DDR5接口芯片已实现量产，配套芯片可拓展至PC端。
市场表现：公司2021年前三季度营收15.93亿元，归母净利润5.12亿元。2021年津逮服务平台收入达4.77亿元，占比提升。
技术优势：公司拥有强大的研发实力，核心团队多来自国内外名校，研发投入占比达15-16%。拥有119项授权专利，技术壁垒高。
盈利预测：预计2021-2023年归母净利润分别为7.53亿元、12.59亿元、19.43亿元，增速分别为-31.8%、+67.2%、+54.4%。采用分部估值法，给予2022年目标市值1049亿元，对应目标股价92.79元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：包括产品研发风险、客户集中度高、汇率波动风险等。