20221020-国金证券-澜起科技-688008.SH-业绩符合预期_静待DDR5上量_4页_1mb
报告摘要
澜起科技 (688008.SH) 买入（维持评级）总结
公司概况与市场数据
- 当前股价：50.20元人民币
- 总股本：11.34亿股
- 总市值：569.10亿元人民币
- 年内股价波动：最高85.15元，最低43.51元
- 沪深300指数：3755点
- 上证指数：3035点
业绩表现
- 前三季度营收：28.81亿元人民币，同比增长80.88%
- 归母净利润：9.99亿元人民币，同比增长94.94%
- 扣非归母净利润：7.66亿元人民币，同比增长112.39%
- 单三季度营收：9.54亿元人民币，同比增长10%
- 单三季度归母净利润：3.18亿元人民币，同比增长55%
- 单三季度扣非归母净利润：2.73亿元人民币，同比增长4%
核心内容与主要观点
DDR5内存接口芯片进展顺利
- 公司DDR5内存接口芯片及配套芯片持续出货，预计年底将达到15%的出货占比
- 尽管Intel延迟Sapphire Rapids的量产以及服务器行业景气弱化，但DDR4向DDR5升级趋势明显，客户备货加速
- 内存接口芯片占比从22Q2的64%提升至22Q3的75%，实现逆势增长
津速®服务器平台产品线承压
- 前三季度津速®服务器平台产品线营收9.28亿元，同比增长94.65%
- 单Q3收入2.38亿元，环比下滑34.8%，同比下滑45.8%
- 主要受下半年服务器整体需求弱化影响
长期成长空间广阔
-
互连类芯片：
- 内存模组由DDR4向DDR5迭代升级，市场规模有望增长超4倍
- 澜起作为行业领军，有望充分受益于DDR5渗透率提升
- 多芯片布局已初见成效，新产品如CKD、MCR RCD/DB、PCIe5.0 Retimer、MXC等研发进展顺利，未来有望贡献业绩
-
津速®服务器平台产品线：
- 聚焦中国本土服务器市场，潜在市场空间大
- 市占率有望进一步提升
-
AI芯片：
- 作为公司战略布局产品，有望在AI推理计算和大数据吞吐场景下解决用户痛点，提升运算效率，市场潜力巨大
投资建议
- 维持预期：2022-2024年营收CAGR为42%，归母净利润CAGR为49%
- 维持评级：买入，预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
风险提示
- 短期存储器及服务器行业下行
- 股权分散带来的卖压
- 国内封控影响物流
- Intel延迟Sapphire Rapids的量产计划
附录：财务预测摘要
损益表（单位：百万元人民币）
| 项目 | 2019 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 1,738 | 1,824 | 2,562 | 3,644 | 5,171 | 7,401 |
| 营业收入增长率 | -1.13% | 4.94% | 40.49% | 42.24% | 41.90% | 43.12% |
| 归母净利润 | 933 | 1,104 | 829 | 1,282 | 1,820 | 2,718 |
| 归母净利润增长率 | 26.60% | 18.31% | -24.88% | 54.68% | 41.93% | 49.30% |
| 毛利 | 1,285 | 1,318 | 1,232 | 1,697 | 2,387 | 3,572 |
| 毛利率 | 74.0% | 72.3% | 48.1% | 46.6% | 46.2% | 48.3% |
现金流量表（单位：百万元人民币）
| 项目 | 2019 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 经营活动现金净流 | 869 | 1,000 | 503 | 936 | 1,141 | 1,794 |
| 投资活动现金净流 | -2,009 | -344 | 69 | 51 | 115 | 371 |
| 筹资活动现金净流 | 2,738 | -574 | -670 | -619 | -729 | -1,088 |
| 现金净流量 | 1,598 | 83 | -98 | 369 | 526 | 1,077 |
资产负债表（单位：百万元人民币）
| 项目 | 2019 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 货币资金 | 7,257 | 5,475 | 5,104 | 5,468 | 5,990 | 7,064 |
| 应收款项 | 137 | 93 | 184 | 191 | 271 | 387 |
| 存货 | 157 | 187 | 375 | 411 | 587 | 808 |
| 流动资产 | 7,679 | 6,660 | 7,423 | 7,683 | 8,476 | 9,900 |
| 长期投资 | 0 | 522 | 290 | 290 | 290 | 290 |
| 固定资产 | 29 | 986 | 1,027 | 1,381 | 1,770 | 2,151 |
| 资产总计 | 7,781 | 8,419 | 8,959 | 9,672 | 10,965 | 12,853 |
| 流动负债 | 280 | 236 | 437 | 452 | 646 | 899 |
| 负债股东权益合计 | 7,781 | 8,419 | 8,959 | 9,672 | 10,965 | 12,853 |
比率分析
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 每股收益 | 0.826 | 0.977 | 0.733 | 1.132 | 1.607 | 2.399 |
| 每股净资产 | 6.488 | 7.143 | 7.417 | 8.086 | 9.050 | 10.490 |
| 每股经营现金净流 | 0.769 | 0.885 | 0.445 | 0.828 | 1.009 | 1.585 |
| 净资产收益率 | 12.73% | 13.68% | 9.88% | 14.00% | 17.75% | 22.87% |
| 总资产收益率 | 11.99% | 13.11% | 9.26% | 13.26% | 16.60% | 21.14% |
| 投入资本收益率 | 11.03% | 8.43% | 6.21% | 9.78% | 12.75% | 17.19% |
市场相关报告评级分析
| 评级 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 |
|---|---|---|---|---|---|
| 买入 | 1 | 1 | 2 | 14 | 37 |
| 增持 | 0 | 0 | 0 | 1 | 0 |
| 中性 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 评分 | 1.00 | 1.00 | 1.00 | 1.07 | 1.00 |
投资评级说明
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
- 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上
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