20171211-华创证券-餐饮旅游行业快评_自然景区重新进入配置区间_13页_1mb

行业快评总结：餐饮旅游行业 - 自然景区投资价值分析

核心内容

本报告聚焦于黄山旅游与峨眉山A两家一线自然景区公司的投资价值分析，重点分析其估值、内生增长潜力、外延布局及管理优化等方面。报告指出，当前两家公司估值处于历史低位，具备配置价值，同时受益于高铁开通、景区改造及管理优化，未来增长空间较大。

主要观点

1. 估值底部，股价企稳，重新进入配置区间

• 黄山旅游与峨眉山A市盈率（TTM）分别跌至28.8x和27.1x，为2014年以来最低水平。
• 2017年预计PE分别为27.4x和29.5x，具备投资价值。
• 2016年初至2017年上半年，两家公司估值基本稳定在37x和33x左右，受市场风格影响，估值出现大幅下滑。

2. 一线景区资产价值坚实，内生改善看点频多

• 黄山旅游与峨眉山A均为国家5A级景区，拥有稀缺门票资产，具备高壁垒。
• 高铁开通显著提升了景区游客量，如西成高铁使峨眉山游客量提升，杭黄高铁将带动黄山游客增长。
• 黄山旅游酒店板块扭亏显著，山上酒店入住率稳定在65%左右，未来有望通过产品升级实现盈利增长。
• 峨眉山A万年索道改造完成后运力提升，索道票价存在提价空间，带动收入增长。

3. 外延项目多线并举，助力突破增长瓶颈

• 黄山旅游持续推进太平湖、宏村、花山谜窟等项目的开发与整合，计划通过产业基金并购整合旅游资源。
• 峨眉山A围绕主业进行外延布局，包括参股嘉阳秒椤湖景区、投资雪芽茶业、文化演艺、辣木产业等，形成多元化发展。

4. 公司管理优化，提升运营效率

• 黄山旅游管理层换届，新任管理层推动市场化发展，优化费用结构。
• 峨眉山A年轻化管理层上任，提升公司活力，费用控制效果初显。

关键信息

估值与财务数据

高铁对景区的影响

• 西成高铁：2017年12月6日开通，使峨眉山游客量显著提升。
• 杭黄高铁：预计2018年11月前开通，将大幅缩短黄山至杭州、上海的旅行时间，带来客流量增长。

景区改造与运营

• 万年索道改造：预计2018年4月前完成，运力提升至1.5倍，票价有提价空间。
• 西海缆车渗透率：2016年仅为24%，提升1pct可带来200万元以上的利润增长。

外延项目进展

• 太平湖：与黄山区政府签订30年合作协议，整合旅游资源，推动深度开发。
• 宏村：与中坤旅游合作，未来有较大开发潜力。
• 花山谜窟：进行产品改造升级，打造夜游场景，提升游客体验。
• 其他项目：包括参股基金管理公司、开发特色小镇、布局云南辣木养生产业等。

风险提示

• 自然灾害风险
• 外延项目推进不及预期

行业评级

• 推荐：黄山旅游、峨眉山A
• 评级变动：维持

推荐公司及代码

• 黄山旅游：600054
• 峨眉山A：000888

图表目录（摘要）

• 图表1：黄山旅游、峨眉山A估值水平
• 图表2：黄山旅游、峨眉山A最近5年PE-band
• 图表3：2016年黄山、峨眉山各项业务收入
• 图表4：2016年峨眉山各项业务收入占比
• 图表5：近年高铁开通对景区游客人次影响
• 图表6：峨眉山索道改造
• 图表7：成都至峨眉山交通示意图
• 图表8：黄山酒店板块经营情况
• 图表9：黄山索道基本情况
• 图表10：2017年峨眉山A董事会及管理层变动
• 图表11：黄山旅游三项费用率
• 图表12：2012~2016年峨眉山A三项费用率

投资逻辑

• 估值处于历史低位，具备配置价值。
• 高铁开通带来客流量显著增长。
• 景区改造提升运营效率和盈利能力。
• 管理层优化与费用控制释放增长空间。
• 外延项目拓展助力长期发展。

结论

黄山旅游与峨眉山A作为一线自然景区，资产价值坚实，受益于高铁开通、景区升级和管理优化，未来增长潜力较大，当前估值具有吸引力，建议配置。