20131202-兴业证券-航空运输_旺季效应逐步消退_行业最淡季正是逢低布局时_31页_3mb

航空与机场行业分析总结

核心内容概览

2013年10月，中国航空运输市场整体呈现旺季效应逐步消退的趋势，行业进入最淡季。尽管如此，航空需求增速仍维持在三季度水平，主要受旅游旺季影响。预计11-12月航空市场将供大于求，航空公司可能被迫缩减运力以维持客座率和票价。但随着经济复苏，航空业有望在2014年实现盈利改善，具备向上弹性。

主要观点

• 航空运量需求：10月全民航运输总周转量（RTK）同比增长11.2%，环比基本持平；旅客运输量同比增长11.8%，环比增长3.8%；货邮运输量同比增长7%，环比增长-6.6%。1-10月综合运输总周转量同比增长10.4%，旅客运输量同比增长11.1%，货邮运输量同比增长2.4%。
• 航空运力供给：10月运输飞机数量同比增长10.8%，飞机日利用率同比上升0.2小时；可用吨公里（ATK）同比增长11.9%，供座数同比增长11.4%。
• 航空运营效率：10月综合载运率同比下降1.7%，客座率同比下降0.6%，货邮载运率同比下降3.4%。票价同比和环比基本持平。
• 航空运营效益：10月航空运输收入同比增长3%，税前利润同比下降40%；航油采购均价同比下降15%，预计未来稳中有降。
• 汇率与油价：人民币兑美元继续升值，预计2014年升值2%左右；航油价格同比下降13%，预计未来维持高位震荡。
• 机场业表现：机场业务呈现低估值、稳增长的特点，受益于航空业务量的增加，实现航空与非航业务双轮驱动。推荐上海机场、厦门空港、白云机场等。

关键信息

航空公司盈利预测与估值

投资策略

• 航空业：建议在行业最淡季逢低布局，预期2014年航空业基本面边际改善，主业盈利增速有望由负转正，具备向上弹性。
• 重点推荐公司：
  • 东方航空：受益于自贸区、迪斯尼、日韩航线复苏及美线强劲。
  • 中国国航：欧美航线占比高，开始触底回升，机队更新提升运营效率。
  • 南方航空：A380运营改善，国际化战略显现成效。
  • 海南航空：差异化竞争，加速主业整合。
• 机场业：
  • 上海机场：产能充裕，非航业务快速发展，受益于自贸区及迪斯尼预期。
  • 厦门空港：受益于休闲旅游需求稳定，空管新技术提升时刻资源，停车楼启用提振非航收入。
  • 深圳机场：市净率在1倍以下，未来业绩有望持续爬升。
  • 白云机场：枢纽建设持续推进，估值相对较低，产能接近饱和前业绩确定性增长。

风险提示

• 国内外经济不佳影响航空需求。
• 运力增长过快或油价大幅上涨。
• 人民币大幅贬值或高铁对航空业冲击超预期。
• 突发战争、疾病、灾害或不可抗力等。

通用航空发展

• 通用航空属于航空产业的蓝海，长期发展空间巨大。
• 当前中国通用航空企业数量为178家，较去年增加32家；飞行器数量为1610架，从业人员5400余人。
• 预计2013年飞行总量接近60万小时，同比增长8%左右。
• 2014年行业政策逐步出台，通航补贴等扶持措施逐步落实，产业有望稳步增长。

行业展望

• 2014年全球经济缓慢复苏，宏观经济好转值得期待。
• 运力增长将保持平稳，供需有望维持基本平衡，票价和客座率水平有望止跌回升。
• 人民币升值预期继续存在，航油成本有望稳中有降。
• 建议投资者关注航空研发制造、飞行培训、航空维修等细分领域。