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2016年航空运输行业研究报告总结

核心内容

航空运输业作为交通运输基础产业，与我国宏观经济高度关联，具有明显的周期性特征。近年来，随着我国经济增速放缓和居民可支配收入提升，航空运输业呈现出由商务出行向因私出行转变的趋势，消费属性增强，市场进一步扩张。同时，国际航线供给增速加快，热门航线出现扎堆，导致机票价格敏感性增强。

主要观点

• 行业周期性与市场增长：航空运输行业的发展与GDP增长高度正相关，居民收入突破一定水平后，航空业年均增速可达GDP增速的1.5~2倍，成长期长达30~40年。
• 供需与价格波动：航空运输市场整体维持量升价降趋势，但国际航线因运力增长较快，价格指数下滑明显。票价对需求波动的敏感性加剧，且受节假日、金融危机等因素影响较大。
• 竞争格局：国内航空运输行业基本呈现寡头垄断格局，国航、南航、海航、东航四大航空集团占据中东部一二三线市场。中小民营航空公司则通过向廉价航空转型应对竞争。
• 成本结构与影响因素：航油成本、起降费、租赁费、维修费、人力成本等构成运输成本的主要部分，约占80.60%。油价和汇率波动对航空企业的盈利能力有显著影响。
• 政策支持与改革：政府出台多项政策，如放开票价管制、优化航线网络、推进“营改增”等，以提升航空运输业的运营效率和盈利水平。同时，鼓励社会资本参与民航基础设施建设，推动行业多元化发展。
• 未来发展与信用水平：随着中国经济增长和消费升级，航空运输业仍有较大的发展潜力。未来重点企业的信用水平将保持稳定，具备航线网络和区位优势的航空公司更具竞争力。

关键信息

一、需求分析

• 航空运输需求与GDP增长呈正相关，居民收入提升推动因私出行需求增长。
• 2015年国内航线客座率83%，较2014年上升1个百分点。
• 2015年国内居民国际出境游人数同比增长60%，成为推动出境游增长的主要动力。
• 中国居民人均出境游次数仅为0.08次，远低于美国和韩国，显示航空业仍有较大发展空间。

二、供给分析

• 航线供给：截至2015年底，我国共有定期航班航线3,326条，国际航线通航55个国家137个城市。
• 飞机供给：2007~2015年，运输飞机在册架数从1,134架增至2,650架。南航、国航、东航等大型航空公司运力增长显著。
• 运力供需滞后：由于飞机采购和租赁需要时间，航空企业供给对需求的反映存在滞后性，影响行业景气周期。

三、价格分析

• 国内航线票价在2012年“控量保价”，2015年整体票价指数微涨，但国际航线票价持续下降。
• 2016年1~3月，国内航线票价保持稳定，国际航线票价仍呈下行趋势。
• 燃油附加费政策在一定程度上缓解了油价上升带来的利润压缩。

四、行业竞争

• 高铁挤压效应：高铁对800公里以内的短途航空运输形成明显替代效应，航空公司通过调整航线布局，发展中远程航线以应对竞争。
• 廉价航空策略：中小航空公司通过高客座率、低票价、单一机型、高飞机日利用率等策略，提高运营效率，增强市场竞争力。
• 票价改革：2015年，国内航线票价全面放开，航空公司可自主制定票价，反映市场供需关系。

五、成本分析

• 航油成本：占运营总成本的30%~50%，2015年航油价格大幅下降，航空公司利润提升。
• 汇率影响：航空公司通常有大量美元负债，人民币贬值导致汇兑损失扩大，影响盈利能力。2016年三大航美元负债占比明显下降，减轻汇率风险。

六、行业政策

• 票价改革：2013年11月，国内航线票价实行政府指导价，航空公司可自主定价，提升市场灵活性。
• “营改增”政策：增值税改革使航空公司能够享受进项税抵扣优惠，降低税负。
• 临空经济区建设：国家支持临空经济示范区发展，推动航空与区域经济融合。
• 混合所有制改革：鼓励社会资本参与民航基础设施建设，拓宽融资渠道。

七、未来发展

• 市场潜力：随着人均可支配收入提升，航空出行将日趋大众化，因私出行需求不断扩大。
• 行业趋势：航空运输市场供需将逐步改善，航线网络完善，政策落实将推动行业运营效率和盈利水平提升。
• 信用水平：重点企业信用水平将保持稳定，具备航线网络优势、区位优势及差异化经营的航空公司具有更强的竞争力。

八、发债企业信用评级

• 截至2016年9月底，航空运输行业发债企业共37家，其中航空公司主体15家，整体信用级别较高。
• 盈利能力：2015年航空运输企业销售毛利率均值达20%以上，AA-级别企业因廉价航空策略毛利率最高。
• 资本结构：航空运输企业负债水平较高，但近年来呈下降趋势。AAA级别企业资产负债率较高，但长期偿债能力增强。
• 偿债能力：航空企业现金流量利息保障倍数较高，经营性净现金流稳定，整体信用水平较高。

总结

航空运输业作为我国重要的基础产业，未来发展受宏观经济、政策支持及市场供需影响显著。随着居民收入增长和消费结构升级，因私出行需求持续扩大，推动行业消费属性增强。同时，高铁发展对短途航线形成一定竞争压力，航空公司通过调整航线布局和优化运营策略应对。廉价航空成为中小航空公司的主要转型方向，提升客座率和运营效率。行业政策不断优化，包括票价改革、航油价格放开、汇率管理等，有助于提升行业整体运营效率和盈利能力。未来，航空运输行业有望继续保持较高景气度，重点企业信用水平将保持稳定。