20181217-申万宏源-航空运输行业11月数据点评_淡季需求明显降温_成本压力快速释放_3页_705kb

航空运输业11月数据点评总结

核心内容

2018年11月航空运输业数据反映出淡季需求降温、成本压力缓解以及供给侧改革持续推进的态势。整体来看，航空运输业面临需求端疲软与成本端改善并存的局面，行业盈利潜力逐步显现。

主要观点

1. 供给端：增速放缓，改革持续推进

• 11月航司ASK（可用座位公里）增速均在10%以内，表明供给维持低速增长。
• 新航季时刻表实施后，ASK增速虽略有提升，但总理论飞行小时增速已下降，说明供给侧改革仍在深化。
• 供给收缩趋势明显，尤其是东方航空，其供给收缩幅度最大，供需关系改善突出。

2. 需求端：淡季影响显著，国际需求相对较强

• 11月为航空传统淡季，叠加宏观经济走弱，国内客座率大幅回落。
• 国航、东航、南航国内客座率分别下降1.8PT、0.5PT和1.75PT，均低于80%。
• 国际需求因进博会影响保持高位，但国内需求疲软，拖累整体客座率。
• 预计未来航司可能采取“以价保量”的定价策略，票价水平或进一步走低。

3. 成本端：压力快速释放，业绩弹性显现

• 三季度航司业绩受油价和汇率双重压力下滑约40%，但11月油价断崖式下跌，航空煤油价格快速回落，成本端压力明显缓解。
• 中美贸易摩擦局势向好，人民币汇率贬值概率下降，航司汇兑损失风险降低。
• 长期来看，油价与汇率维持中性，航司盈利能力将更多依赖供需关系的改善。

4. 票价市场化：核心航线提价，推动业绩增长

• 市场调节价航线已开始提价，京沪、京广等核心航线涨幅显著。
• 核心航线客座率长期维持高位，具备涨价基础和动力。
• 票价市场化进程加快，有望进一步推动航司业绩增长。

关键信息

投资建议

• 重点推荐：东方航空（买入）
• 关注：中国国航（增持）
• 原因：
  • 东方航空供给收缩最明显，供需关系改善突出。
  • 东方航空座公里收入持续增长，上海地区票价涨幅领先全国。
  • 吉祥航空与东方航空的股权合作带来协同效应。
  • 中国国航座公里收入由跌转涨，旺季表现良好，盈利能力逐步恢复。
  • 作为第二批混改试点单位，混改落地将提升运营效率。

风险提示

• 宏观经济下滑
• 油价大幅上升
• 人民币汇率贬值
• 空难等突发安全事故

表格摘要

表1：各航司11月份单月运营数据情况

表2：各航司1-11月份累计运营数据情况

表3：航空运输行业重点公司估值表

投资评级说明

• 买入：相对强于市场表现20%以上；
• 增持：相对强于市场表现5%～20%；
• 中性：相对市场表现在-5%～+5%之间波动；
• 减持：相对弱于市场表现5%以下。

行业投资评级

• 看好：行业超越整体市场表现；
• 中性：行业与整体市场表现基本持平；
• 看淡：行业弱于整体市场表现。

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